通脹走勢分化  機構展開CPI能否破3大討論

人民幣交易與研究2019-09-10 14:28:55


點擊 人民幣交易與研究 關注我們↑↑↑

最近豬價的持續飛漲讓市場頗為關心,西南證券曾在報告裏稱後續CPI可能在8、9月突破3%,其他機構也加入了這一討論。但大多數認為8月CPI可能會穩定在2.8%及以下。交通銀行稱,雖然食品價格出現環比上漲,但在油價出現兩次下調,非食品價格同比漲幅將下降,綜合8月份的CPI將在2.6%-2.8%之間。中信證券稱,雖然豬價有快速上漲的空間,但基數效應還是會壓制CPI同比向上動力,年內CPI破3的概率很小。


西南證券則堅持此前的判斷,其認為與市場預測產生分歧,主要原因是在對食品分項所選的基礎數據不同。商務部使用的農產品價格指數對CPI食品項的相關性更高,結果可能更接近事實,因此好於農業部農產品批發價格指數。結果顯示8月CPI可能在2.9%-3%之間。


圖/pixabay

進入8月以來,豬肉價格的快速上漲帶動了其他食品價格的飛漲,對CPI的推動作用較為明顯,大多數機構認為8月CPI或將穩定在2.8%左右。因為物價走勢較為分化,食品價格上漲的同時油價在下調,非食品價格則繼續下行。中信證券表示,雖然豬價觸頂至少要到明年下半年,但基數效應會壓制CPI向上的動力,年內破3%概率較小。

此前西南證券結合豬肉在CPI中的權重,估算CPI將在8、9月份破3%,是為數不多堅持CPI會破3%的機構。東興證券固收報告也顯示,豬肉仍將主導CPI下半年走勢。CPI中非食品價格相對穩定,食品價格波動較大,而食品項價格又是由豬肉價格主導的,故豬肉價格是影響CPI的關鍵因素。

通脹走勢分化

進入8月份以來,物價表現明顯分化,其中豬價持續大漲,帶動食品價格普漲,而在工業品價格方面,由於國際油價、國內煤價、鋼價普遍回落。

分產品來看,除了水果價格小幅回落之外,蔬菜和豬肉價格都出現了連續的上漲,交通銀行連平團隊稱,受此影響本月食品價格預計漲幅在6個百分點左右。

但8月份國內成品油價有過兩輪小幅下調,預計本月非食品價格同比漲幅相比上月繼續小幅下降至1.1%的水平。同時,8月翹尾因素將下降至0.6%的水平。

綜上,交通銀行稱,8月份CPI同比漲幅可能在2.6-2.8%左右,取中值為2.7%。海通證券結論與交通銀行結果類似:食品價格環比上漲3%,但由於高基數以及非食品價格繼續下行等影響,8月CPI同比可能穩定在2.8%。

無破3%風險

中信證券稱,誠然豬價確實存在漲價空間,但全面考察CPI,年內暫無破3%風險。

但除豬肉外,還需關注幾個因素:豬肉替代品、果蔬價格、油價等。考慮牛羊肉與豬肉的替代效應,豬肉價格快速上漲已經推升了牛羊肉價格的快速上漲。此外鮮果蔬菜仍然以季節性趨勢為主,石油價格需要關注豬油共振。

從八分法入手進行CPI的估計,只在極度樂觀情況下(豬價在年底上漲到40元/公斤,在2020年三季度上漲到60元/公斤)才會持續破3。

當然這一預測基於4點假設。(1)衣着項目、教育與文娛項目月度趨勢十分顯著,以歷史均值作為未來預測假設;(2)生活用品項目波動很小,假設該項環比波動在0.1%以內;(3)居住、醫療和其他服務項目基於2018年以來波動估計;(4)食品項與交通與通信工具項目則根據豬肉價格和油價估計。

而且中信證券通過同比和環比數據對豬肉在CPI的權重做了測算,8月豬肉的權重大概在1.9%-2.5%範圍之內當豬肉價格上升過快時,統計局一般也會傾向於下調豬肉在CPI中的權重,減輕其對CPI的影響程度以平滑CPI。近期豬肉價格快速上升,統計局應該會傾向於下調豬肉權重。

破3%的論據

西南證券此前在報告《豬又飛了,這次影響如何?》中稱CPI將在8、9月份破3%,年末將達到3.3%左右。這與市場預測的平均值差距較大。

西南證券稱,與市場觀點不同的原因主要在於所選基礎數據的不同。基於商務部使用農產品價格指數和農業部農產品批發價格200指數做預測,會得到完全不同的預測結果。

這兩個指標在19年以來分化明顯加大,今年8月以來農產品批發價格指數漲幅非常有限,截止8月29日較上月末上漲了3.2%。而商務部使用農產品價格指數則大幅上升,截止8月23日食用農產品價格指數較上月末上漲了7%。

西南證券追蹤歷史數據發現,商務部農產品價格指數對CPI食品項的預測效果好於農業部農產品批發價格指數。2017年1月至2019年7月,前者環比增速與CPI食品項環比增速的相關係數0.82,高於後者環比增速與食品項的相關係數0.69。因此在預測CPI食品項環比變動時,用商務部食用農產品價格變化會更好些。

另外,從定義上看,商務部食用農產品價格指數與CPI中食品分項更為接近。食用農產品價格指數更偏重居民消費而農產品批發價格指數更偏重批發,因而前者更加接近統計局對食品價格的抽樣調查。

根據商務部農產品價格環比漲幅與CPI食品環比漲幅的擬合關係,西南證券推知CPI食品價格環比分別為3.3%、2.8%和2.6%。因而8月CPI同比增速可能繼續上升至 2.9%-3.0%左右。

(完)

未經許可,嚴禁轉載。

推薦閲讀

美財政部長:正認真考慮發行100年超長期債券

8月亞洲主要經濟體PMI幾乎全線下滑,表明全球經濟繼續惡化

美銀圖表顯示:市場確信將有大事發生!


大咖課程持續更新

長按圖片下載APP免費學習

喜歡本文就請點一個在看吧

https://hk.wxwenku.com/d/201334034