美銀圖表顯示:市場確信將有大事發生!

人民幣交易與研究2019-09-10 14:28:43


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與美國銀行10年前預測資本將從債券基金撤出轉為流向股票基金的“大輪動”相反,該行的周度資本流動圖表顯示,這種大輪動不僅沒有出現,恰恰相反, 過去三個月有創紀錄的1600億美元資金流入債券基金。而且,更值得注意的是,以往的數據顯示“大量資金流入債券往往都出現在重大政策變化之前”,換句話説,市場確信一件大事即將發生。


圖|視覺中國

還是在大約10年前,美國銀行首次宣稱資本從債券基金撤出轉為流向股票基金的“大輪動”即將到來,並且在當時贏得了華爾街其他許多公司的響應。那麼,美國銀行是對是錯?

從美銀週五的周度資本流動圖表來看,不僅沒有出現資金從債券基金持續流出的“大輪動”,而且恰恰相反,過去三個月有創紀錄的1600億美元資金流入債券基金,而這反映出投資者對全球衰退的深度擔憂,以及全球屈從於“日本化”主題;的確,正如另一份來自巴克萊的圖表所顯示的,2019年全球股票資金流出規模相當於其資產管理總額的3%,這幾乎是上一次經濟低迷時期流出比例的一半。

更值得注意的是,美銀的圖表顯示,“大量資金流入債券往往都出現在重大政策變化之前(例如2010/12/15年)”,換句話説,市場確信一件大事即將發生

該圖還顯示,債券大規模流出時期(例如2008/13/18年)各資產類別的回報通常最為悲觀,這或許可以解釋,為什麼在創紀錄資金流入債券的時候,股市卻在紀錄高位附近交投……即使這確實提出了一個問題:到底是誰在購買股票?

美銀仍看好2019年的風險資產,特別是股票和大宗商品,因為該行策略師邁克爾•哈特尼特(Michael Hartnett)稱“利空的倉位狀況和利多的貨幣政策”表明,由於降息,貿易戰迄今為止一直髮揮着利好而非導致經濟衰退的作用。

但該行的樂觀情緒將在2020年消退,哈特尼特稱屆時前景將變得利空,“因為衰退/政策無能/債券泡沫可能將導致信貸和股票價格大幅上漲,而信貸利差將跌至谷底,股票市盈率則將達到峯值。”

從更短期的角度看,美銀指出,儘管8月資產價格每日劇烈波動,但在特朗普對中國商品加徵關税、印度與巴基斯坦和日本與韓國等地區的地緣政治衝突、美債收益率曲線倒掛、全球EPS和PMI衰退等重要風險事件的衝擊下,各資產價格仍具有韌性……標普500指數僅下跌100點。

展望9月,哈特尼特預計,本月的“痛苦交易”——這與野村證券策略師查理•麥克艾略特(Charlie McElligott)的預測相反——將增加,因為人們對貿易戰的擔憂暫時達到高位+“貨幣政策寬鬆月”(美聯儲/歐洲央行/日本央行)+看跌的倉位狀況(美銀美林多空指標);所有這些都將轉化為股票和大宗商品的“痛苦交易”。

至於9月的具體交易,哈特尼特建議:買入香港股市恆生指數、韓國股市綜合股價指數(KOSPI)、德國股市DAX指數和歐盟銀行股(注意,就在英國退歐促使歐洲啟動財政刺激之際,美國股市相對於歐洲股市處於70年高點)……

……新興市場貨幣(巴西雷亞爾兑美元匯率處在30年低點)……

…以及工業金屬和ccc級高收益債券;美銀還預計,美股標普500指數表現落後,而30年期美國國債最容易受到冒險交易的衝擊,同時任何短期拋售白銀、黃金和波動性的操作都應被視為對衝債券泡沫風險的切入點

此外,哈特尼特還列出了兩種可能讓交易員感到意外的衝擊:

• 正面衝擊:正面風險在於收益率有序上升而且資金從債券向股票大輪動,因為決策者成功推遲衰退+低配股票(如圖8養老基金對標普500指數成分股公司持股所顯示的,股票配比從2007年的61%降到2018年的36%)以及1100個股票股息收益率超過國債收益率300個基點(圖7)+荒謬的利率水平(歐洲投資級債券收益率在0.24%)=退休基金和捐贈基金從債券轉移到股票。

• 負面衝擊:負面風險在於債券泡沫破裂導致收益率無序上升;債券價格飆漲+債券流入激增+相信各國央行將為債券價格背書=泡沫;利率無序上升可能會導致華爾街公司在公開市場和私募市場去槓桿……此後引發一場重大的商業衰退。(完)

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