LPR定價機制改革是利率市場化改革的關鍵一步

人民幣交易與研究2019-09-05 09:38:30

FTP體系建設有助於提升銀行自主定價能力,但並非利率市場化改革的關鍵。在我國商業銀行當前的資產負債結構下,如果不改變貸款利率的形成機制,僅靠完善FTP定價體系難以實現貸款利率的市場化定價,利率“雙軌制”問題依然會存在。LPR不只是過渡性的利率基準,未來也將在貸款利率定價中發揮重要作用。

2019年8月17日,央行改革完善LPR形成機制、要求新發放貸款參照LPR定價。LPR的報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成。同時,央行在原有的1年期期限品種基礎上,增加了5年期以上的期限品種;報價行擴大至18家;報價頻率改為每月報價一次。8月20日,LPR形成機制改革後的首次報價公佈,1年期LPR為4.25%,5年期以上LPR為4.85%。本文從利率市場化改革角度,分析了LPR定價機制改革的意義。

一、LPR改革有助於暢通市場利率向貸款利率的傳導,推動利率“兩軌合一軌”

“放得開、形得成、調得了”是我國利率市場化改革的基本原則。當前,存貸款利率浮動已經放開,但貸款利率依然參照基準利率定價,市場利率向貸款利率的傳導也不暢通,形成了貸款利率的 “雙軌”問題,成為我國利率市場化改革中面臨的關鍵問題。

在原來的體系下,貸款利率的傳導路徑是直接由央行公佈貸款基準利率影響銀行實際發放的貸款利率。這一傳導機制在LPR形成機制改革之前一直髮揮着很大的作用。但2015年10月以來,我國未再調整貸款基準利率,貸款利率也不受央行公開市場操作利率和市場利率調整的影響,依然參照基準利率定價,導致利率傳導機制不暢通,對利率向實體經濟傳導形成了阻礙。特別是由於貸款基準利率具有較濃的行政色彩,錨定作用較強,銀行容易通過協同行為以貸款基準利率的一定倍數設定隱性下限,使得貸款利率“易升難降”。在2013年貸款利率浮動放開後,就曾多次出現市場利率和貸款利率變動不同向的問題。2017-2018年,在市場無風險利率(國債收益率)整體下行的同時,實體經濟的貸款平均利率變動不大、甚至個別時間出現了階段性上升。貸款利率和市場利率呈現明顯的“雙軌”定價,這在市場利率整體下行的情況下,實體經濟並沒有感受到明顯的融資成本下降。

此次LPR改革明確新發放貸款參照LPR定價,新的LPR利率按照MLF利率加點形成,而MLF利率由央行市場化招標形成,可以反映市場平均的邊際資金成本。這意味着建立了一個更加市場化的貸款利率形成機制,打通了市場利率向貸款利率的傳導渠道,使央行的貨幣政策可以更好地向貸款利率傳導,有助於進一步疏通貨幣政策的傳導路徑。

而且,此次LPR形成機制改革還擴大了報價行範圍,在原有全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行,增強了LPR報價的代表性,使LPR更能體現市場供求的變化。從這一角度來看,LPR形成機制改革也有助於貸款利率的市場化定價形成,推動貸款利率“兩軌合一軌”。同時,LPR的市場化程度明顯提高,銀行難以在此基礎上協同設定貸款利率隱性下限,也可以起到增強市場競爭,提升銀行風險定價能力,降低風險溢價,推動貸款利率下降的效果。

二、FTP體系建設有助於提升銀行自主定價能力,但並非利率市場化改革的關鍵

商業銀行建立完善內部轉移定價(FTP)體系,有助於提升其自主定價能力,從而助推利率市場化改革,這是毫無疑問的。但FTP定價體系完善並非利率市場化改革的核心問題。在我國商業銀行當前的資產負債結構下,如果不改變貸款利率的形成機制,僅靠完善FTP定價體系難以實現貸款利率的市場化定價,利率“雙軌制”問題依然會存在。

貸款利率定價機制改革是銀行發揮FTP定價機制的前提,這是與我國商業銀行的負債結構特徵有關的。我國各類商業銀行的發展時間不同,其負債結構也不盡相同。國有大行在吸收存款方面有先發優勢,存款粘性較高,負債端以存款為主,負債成本主要受存款利率影響。同時當前我國缺少面向居民和企業的基於市場利率定價的存款替代產品,因此市場利率對存款利率的影響力較小,存款利率依然以存款基準利率定價,並不跟隨市場利率變動。而外資銀行、民營銀行、互聯網銀行等部分中小銀行吸收存款能力有限,同業負債成本的變動能對綜合負債成本產生顯著影響,其負債成本更易受市場利率影響。

在銀行建立了基於“成本加成法”的FTP定價體系的基礎上,銀行為實現利潤最大化,其貸款利率定價最終都是跟隨綜合負債成本變動的。那麼,根據不同銀行的負債結構特徵,大銀行的貸款利率將依然參照基準利率、在存款基準利率基礎上加點,沒有自主定價能力的中小銀行貸款利率則參照大銀行的貸款利率定價。有自主定價能力的中小銀行、外資銀行等的貸款利率可以參照市場利率,但其佔市場份額較小,並且在當前市場利率下行的趨勢下,參照不變的基準利率定價反而能夠獲得更多的利潤,因此最終有自主定價能力的中小銀行也會選擇參照基準利率定價。此時,即便各銀行均建立完善了FTP定價體系,銀行貸款利率依然參照基準利率定價,而非市場利率,利率“雙軌制”依然存在,這就是近年來的現實情況。

這也可以從銀行的外部定價來分析。實際上,每一筆貸款都需要一個利率基準,否則銀行與客户談判就缺乏參考。更為重要的是,在浮動利率貸款合同中,銀行與客户必須約定一個參考基準,作為未來利率重定價時計算新利率水平的依據。FTP顯然並不具備作為定價基準的功能。一方面,客户很難接受銀行參考自己計算出來的FTP來定價,而且銀行也難以向客户説明自己的FTP是怎麼計算來的,是不是客觀、公允。另一方面,如果沒有一個社會公認的、具有一定權威性的參考基準,客户只能在市場上自己對比,找出最優惠的貸款利率,這樣無疑是對社會資源的巨大浪費,也會存在嚴重的信息不對稱問題。特別是對中小企業和個人客户而言,由於信息獲取能力較弱,與銀行相比又處於相對弱勢地位,更加需要一個客觀公允、權威性高的利率,作為其向銀行貸款的定價參考基準。這也是一段時間以來,貸款基準利率仍然發揮重要作用的原因之一,同時也是國際金融市場發展過程中會出現LIBOR、國債收益率等參考利率的重要原因。但目前尚未聽説哪個金融市場是以銀行FTP作為參考基準的。因此,沒有LPR這樣的定價基準,FTP機制建設得再好,也只能是為銀行自身定價管理提供依據,並不能真正解決利率市場化改革的難題。

可見,FTP定價體系只是利率市場化改革進程中的重要“助攻”,但並非阻礙利率市場化改革的核心問題。只有打破銀行貸款利率以基準利率為錨的慣性,改進貸款利率形成的機制,這一“助攻”才能發揮應有的作用。

如果從FTP定價的思路出發,如果要推進貸款利率市場化,央行應先取消存款基準利率,讓存款利率基於市場利率定價,從而帶動貸款利率市場化。但在當前情況下,“先存款、後貸款”在我國行不通,一是因為我國大銀行擁有較多的存款、且粘性較高,同業負債佔比受限,市場利率對銀行負債成本的影響有限;二是受銀行“存款立行”的經營傳統,以及部分監管指標賦予一般存款更高權重等因素影響,我國存款市場競爭較為激烈,取消存款基準利率會加劇中小銀行的存款惡性競爭,提高中小銀行的負債成本;三是面向居民和企業的基於市場利率定價的存款類產品(大額存款)發展尚慢。因此,在存款基準利率取消尚不具備條件的情況下,我國先行改革貸款利率形成機制。

在存款基準利率並未取消的情況下,通過LPR形成機制改革促進貸款利率和市場利率建立直接聯繫,實現貸款利率率先“並軌”,將會對銀行的息差管理造成一定的壓力,必然對商業銀行自身資產負債管理能力提出更高的要求,也將倒逼其主動建立和完善FTP定價體系,在較長時期後會推動銀行主動進行負債成本市場化。

三、LPR不只是過渡性的利率基準,未來也將在貸款利率定價中發揮重要作用

有觀點認為,LPR只是一個過渡性的利率基準,未來LPR將退出歷史舞台。但從國際經驗來看,即便在利率市場化程度較高的國家和地區,最優貸款利率依然發揮着重要作用。

受利率市場化程度以及最優貸款利率形成機制不同影響,最優貸款利率的使用範圍在某些國家和地區不再廣泛,但總體來看,最優貸款利率依然在貸款利率定價中發揮着重要作用。比如,日本的大企業貸款逐步由最優貸款利率轉向TIBOR等市場利率,但住房貸款和中小企業貸款依然參照該國的LPR利率定價;香港的住房按揭貸款和信用卡貸款依然以最優貸款利率為定價參照;印度央行在1994年推進利率市場化後要求20萬盧比以上的貸款均以該國的最優貸款利率為定價基準,並在此後對該利率的形成機制進行多次調整,以適合商業銀行貸款利率市場化定價和央行利率傳導需求。美國的最優貸款利率為聯邦基金利率固定加點,大企業的貸款利率則以更能反映銀行負債成本邊際變化的LIBOR為定價基準,但美國的最優貸款利率依然定期公佈,作為中小企業貸款和零售客户貸款的定價參照。

因此,隨着利率市場化程度的加深,最優貸款利率並非不再有用武之地,最優貸款利率依然在利率定價中發揮着作用。特別是對數量廣泛的中小企業和零售客户而言,最優貸款利率的作用更為重要。從這一利率的設立初衷來看,這一利率不僅發揮着定價錨的作用,而且有一定的公告意義。並且,各國LPR形成機制並非一成不變,其定價方式也在根據實際使用情況進行不斷完善,以更好地滿足銀行市場化利率定價的需求。

綜上所述,LPR形成機制改革是利率市場化改革的關鍵一步。LPR形成機制改革健全了央行政策利率向貸款利率的傳導機制,有助於提升貸款利率的市場化程度、促進了貸款利率的“並軌”,讓貸款基準利率更容易“放得開”,也可以讓離開貸款基準利率後的貸款利率能夠“形得成”、“調得了”。LPR形成機制改革還可以倒逼商業銀行主動提高自主定價能力,為商業銀行主動進行市場化的利率定價創造了前提,也使得商業銀行FTP定價體系能夠發揮應有的作用。從國際實踐來看,LPR將持續在利率市場化改革和商業銀行利率定價中發揮重要作用。(完)

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