什麼是“收益率曲線倒掛”?道指大跌800點就因為它!

財富中文網2019-08-23 20:24:33


要真正理解收益率曲線為何變得如此重要,其實並不容易。

2019年8月14日,紐約證券交易所收盤前,交易員正努力工作。圖片來源:JOHANNES EISELE/AFP/Getty Images


昨夜,美國股市上響起警報,然而拉響警報的只是美國國債利率的微小變化。


美國當地時間週三上午,兩年期國債的利率略高於10年期國債利率,該現象就是收益率曲線倒掛。


截至收盤,道瓊斯工業指數下跌800點,跌幅3.05%。標普500指數下跌85.72點,跌幅2.93%。納斯達克指數下跌超過242點,跌幅3.02%。


別看唐納德·特朗普今天在推特(Twitter)上吐槽收益率曲線太瘋狂,要真正理解收益率曲線為何變得如此重要,以及此刻發送的信號是真是假,其實並不容易。


收益率曲線是比較不同期限國債利率的方法,比如説美國國債。在正常市場中,長期債券的利率(也就是收益率)應該高於短期債券的利率,因為投資者買長期債券要鎖定更長時間,期望獲得更高回報。


收益率曲線是不同期限的利率圖,比如3個月、6個月、一年、兩年、五年、10年、30年等等。各個點連接成線變成曲線。下圖就是例子,反映了2019年8月13日的收益率。

當前收益率曲線倒掛


即便沒有出現10年期收益率短暫略低於兩年期,該收益率曲線也不正常。


收益率曲線倒掛


通常曲線會向上彎曲,因為圖左側的短期債券到期收益率通常低於右側的長期到期收益率。


然而有時短期債券的收益率比長期債券高,導致曲線向下彎曲。這被稱為收益率曲線倒掛,因為與人們通常期望的相反。


倒掛之所以重要,因為該現象是判斷經濟衰退即將到來的重要指標。短期利率高於長期利率時,表明未來可能出現經濟衰退,因為收益率數字顯示投資者認為短期經濟比長期經濟更有把握。


這種情況下,曲線不會平滑向上,也不會明顯下滑,而是中間出現凹陷,而且不只持續一分鐘。

之前的倒掛



“通常來説,倒掛發生在衰退12到18個月之前。” Regency Wealth Management公司的合夥人安德魯·阿蘭表示。但倒掛只是指標之一,最近幾次倒掛時,之後實際出現經濟衰退的機率只有三分之二。


今天的倒掛與過去還不一樣。“二戰以來美國每一次經濟衰退之前,除了2007年以來的經濟大衰退,都出現過美聯儲加息太多太快,遠高於當前水平的水平。”馬里蘭大學的金融學教授大衞·卡斯冷靜地分析道。卡斯稱大衰退的例子“獨一無二”,主要根源是“房地產市場債務過多,樓市和經濟崩潰”。


但美聯儲剛剛宣佈降息25個基點,投資者預計到今年年底還會小幅降息多達三次。至於債務方面,“各板塊都沒有出現債務過多的跡象。”卡斯表示。

到底發生了什麼


上面圖表中並未明確顯示出倒掛。超短期利率為2.05%,五年期降至1.57%的低點,30年期升至2.15%。長期收益率略高於短期收益率。但兩年期至10年期的收益率很低。


“一般來説,有一點不同的是曲線整體呈平緩趨勢。”Aviva Investors的投資組合經理蒂姆·阿爾特表示。長期經濟趨勢方面,人們預期不一定出現問題,但對中期前景感到緊張。“一種解釋是,市場認為景氣週期放緩的可能性較低,但最終將陷入衰退的可能性較高。”他説。還有人擔心,央行在刺激經濟方面可能已經無計可施。“值得關注的是,市場越發相信財政政策是唯一能起推動作用的手段。”阿爾特説。


這意味着政治家們應該合作並採取有效措施,可能涉及到採取投入資金刺激經濟。但合作很難實現。

其他問題



市場的反應則讓許多人困惑。


“理解債券市場反彈很容易理解。” Wedbush Securities的投資組合經理史蒂夫·馬紹卡表示。“不過股市下跌很奇怪,而且是各板塊集體跳水。


“今天(銀行股)遭大舉拋售,但貸款定價對短期利率更敏感。”實際情況是短期利率堅挺,阿蘭表示。“這可能是另一種過度反應,一早就把銀行打倒在地。


可能根本原因還是神經緊張。與中國和歐盟的貿易爭端讓許多人恐懼。歐洲經濟整體放緩,歐洲和日本仍然維持負利率。隨着收益率曲線倒掛,市場似乎把所有事都當成壞消息。


不管是過度悲觀,還是投資者神經過敏,都在將市場推向真正的衰退。



作者:Erik Sherman
譯者:Feb




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