匯率的錨是啥?

債券圈2019-08-17 21:53:21


來源不明真相的債市羣眾

作者:韭菜核子


當然不是中美利差,開頭講中美利差的文章你可以直接點擊關閉。

為什麼不需要研究這個東西?因為這個是一個結果,市場上有橘子和蘋果,你説橘子和蘋果價差始終保持在一個比例,所以橘子價格高了,利差拉大了,後面橘子價格會下降。一般來説市場的賣菜大媽會覺得你是個SB,橘子價格提高有很多基本面的因素,比如年景的減產,比如有經銷商霸盤壓貨,或者今年橘子成色不好,你説橘子後面價格會迴歸,那你得搞清楚,裏面的因子會不會回來。

這個價差在大的時候很大,小的時候又是負的,目前本身就是一個極端的情況。如果你説,這個利差會迴歸到歷史的中樞,那前提是目前的相對極端的情況會發生一些改變,那麼問題來了,會改變麼?

有人會從資產收益率來倒推會穩定的匯率水平,其實也和中美利差的邏輯一樣,用迴歸的方法來代替目前結構的分析.如果説穩定的中美利差在80BP~120BP左右(還是剔出了為負的年份),但是均值迴歸裏面根本沒有把目前貶值的因素納入進去,這個理由放到去年也是成立的,為啥現在貶值?這就是我經常吐槽的香蕉大則香蕉皮也大的邏輯。

所以猜匯率和猜房價是一樣的,看起來很多人假裝從供求關係上看,什麼人口啊、什麼中美經濟動能啊,均衡匯率啊,其實都是bullshit。這個行為就類似於用EPS模型推測莊股的股價,所以預測這兩個東西的方法應該是猜莊。那錨是什麼呢?取決於貶值對我們的好處,和對別人的壞處。

從中美利差、資產收益率本質都是金融賬户的思維,沒辦法,金融從業人員覺得金融是天,所有東西都從交易的層面來考慮,實際上真正的玩家不在乎你的想法。

問題不是出在國際收支表的金融賬户,而是資本賬户和經常賬户。不考慮儲備機構也就是央媽參與換匯的問題,金融賬户、經常賬户、資本賬户是平衡的。就是説有多少人把人民幣換成美元,就有多少人把美元換成人民幣。如果從大的賬户上出發,基於所謂的資產比價和匯率問題讓整體的金融賬户進行賣出,短期內,那資本賬户勢必進行買入,那這些人為什麼要買入?前者是為了投機,後者是為了投資,這就是金融機構投機思維和企業投資思維的差別。

企業投資的思維是,只要你現在的價格低了,我就換成人民幣去建廠投資,考慮到現在海外產品的價格,穩賺不賠,而不用過多考慮未來的變化。

長期來看,從經常賬户的問題看,匯率貶值提高了國內產品的競爭力,後面經常賬户匯產生盈餘。如果未來進一步貶值,那其實建廠的動力是更高的。

對別人的代價是,全球最大的製造工廠的製造業產品全面打折促銷,川普乃至其他國家的的再工業化阻力相當的大,大家都沒得吃。所以通過這個方式拉回談判桌,如果對方仍然硬碰硬,最大的可能是繼續加碼,最後大家看效果。

那大家擔心匯率貶值是擔心什麼?其實傳統的擔心是,央行為了維護匯率穩定,要通過自己的外匯儲備來對此進行短期調節,而這樣會消耗他真金白銀的儲備。還有人民幣國際化,希望通過一個不斷提高的匯率來吸引大家進行配置,來完成這個國際化。

不過現在情況似乎不太一樣,本輪貶值並非是市場發動的,央行似乎沒有必要維護這個匯率預期而動用自己的儲備,另外人民幣國際化已經沒人搞了。所以,獨立的貨幣政策,資本管制,固定匯率制度,後面兩個各搞了一半,那加起來,這個三角還是可行的,推導出國內的貨幣政策和財政政策的獨立性是可以保證的。

從政策組合上,匯率貶值是明顯要優於貨幣政策寬鬆的。因為不管在怎麼寬鬆,其實錢還是偏好流入房地產,其實道理很簡單,錢先進入銀行體系,銀行體系再進入實體,從銀行的角度上,他們或許能區分兩家地產公司,但是他們其實比較困難區分京東方和東旭的區別,所以還是搞居民信貸,搞地產。但是貶值的話,其實是直接補貼製造業行業,沒有中間商賺差價。

繼續搞地產目前的可能性比較低了.一方面從最近的政治局會議上看,經濟明顯的下行壓力下,也沒有放鬆地產的想法,也沒有特別的寬鬆地方政府債務的想法,暫時看起來還是有定力的。另一方面不僅僅在網絡輿論上,從現實發生的事件上看,也似乎能看到通過地產來竭澤而漁收税帶來的,對年輕一代人的負面效果。

所以未來走勢是什麼?匯率往上可能還有空間,因為燈塔國可能不會輕易服軟還要推出一部分反制措施。至於國內的情況,可能不會像大家想象的那種,通過國內巨幅寬鬆來對衝外部衝擊,因為外部衝擊已經通過匯率的工具解決了大部分。

其實大家要對自己有信心,同樣一張圖,有的人看到的可能是先進,有的人可能看到的是落後,但其實這是共存的東西。


我現在發現,頭痛醫頭,腳痛醫腳是還算是一個比較科學的治療方案,因為還是有很多人通過讓別人吃藥來治療自己的頭痛,就像你總會碰到一些人,就是自己有問題,但是偏要説是你不對,你的應對方式不對,處理方式不對,你要自己多多反思自己學會為人處世。實際上,自己生病來讓別人吃藥是沒有任何用的。

END


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