“百元”醬油值不值,調味品行業會出一個茅台嗎?

金融投資報2019-07-12 01:49:20

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本報記者 黃彥韜 


貴州茅台股價上千,市場在唏噓和鼓吹聲中進退兩難。尋找“下一個茅台”的行動已經在精明的投資者中間悄然開啟。


其中,半年來股價幾乎無懼大盤任何波動,市值即突破3000億元的海天味業逐漸成為最受資金關注的標的,而其“調味品中的茅台”稱號也由來已久。股價剛剛破百創歷史新高,市盈率(TTM)卻僅已來到60倍,調味品行業預期量價齊升加之消費升級帶給海天的龍頭溢價,與高管頻頻減持信心匱乏之間形成強烈矛盾。



“老齡淡鹽化”社會即將來臨,醬油調味品銷量天花板在何處,差異化、國際化是否是新的出路?海天,究竟是否會成為“下一個茅台”?


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股價走勢浮現昔日茅台身影


上市五年,海天味業營收從2014年的98.17億元上漲至2018年的170.34億元,翻了不足2倍,股價卻從13.36元/股上漲至最高108.55元/股,翻了7倍。但即便是遠不及股價表現的營收體量,也是同屬申萬調味發酵品行業其餘9家上市公司營收總和的近1.3倍,行業絕對龍頭。


看看公司今年股價表現,截至7月3日收盤上漲55.56%,與食品行業中白酒板塊上漲151.95%的五糧液、上漲133.49%的古井貢酒甚至上漲71.67%的貴州茅台相比都並不亮眼。


值得關注的是,在今年4-6月的回調中,主要上市白酒股都回吐超過三成的背景下,海天味業卻一路高歌猛進。


一位近期剛剛持有海天味業的股東告訴《金融投資報》記者,公司這半年甚至一年來的漲勢,與2014年以來的貴州茅台幾乎如出一轍。



事實上,業內人士指出,雖然調味品與白酒都具備抗週期波動的防禦屬性,但在白酒消費升級日趨高端化、奢侈化的背景下,彈性較大,而中國數千年的飲食習慣及調味品滿足基本生活的屬性致使其市場在穩定性上則更勝一籌。


Wind數據統計顯示,截至7月3日,海天味業市盈率(TTM)已達61倍,在市場擔憂估值泡沫之前,高管及原始股東已經開始頻頻減持。


5月20日,海天味業公告稱,公司監事陳伯林因“家屬誤操作”,在減持公司股份套現1178.47萬元;2018年6月27日,公司董事吳振興、陳軍陽及監事陳伯林分別計劃以集中競價方式減持不超過50萬股、40萬股、20萬股;2019年4月23日,因個人資金需求,吳振興、葉燕橋擬通過競價交易方式分別減持不超過50萬股,陳伯林擬通過競價交易方式減持不超過40萬股,陳軍陽、張欣擬通過競價交易方式分別減持不超過30萬股。


高管的頻繁減持並沒有消磨資金的熱情,7月1日,海天味業市值突破3000億元,按照中國14億人口計算,相當於人均持有公司超過200元的調味品。


一瓶醬油是如何築起3000億市值長城的?對其主要競爭對手及行業又該如何看待?


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消費升級效應暫緩 規模為王


細數公司數十種調味產品門類,核心還是醬油。海天味業2018年財報顯示,期內醬油收入達102.36億元,貢獻率超過6成。


如果説對標貴州茅台在白酒行業中“奢侈品”的定位,海天的醬油是否也能被稱為“醬油中的愛馬仕”?


《金融投資報》記者走訪過程中發現,在成都某紅旗連鎖賣場內,陳列的“海天特級一品鮮釀造醬油500ml”產品售價10.8元/瓶,“海天老抽王釀造醬油500ml”售價7.6元/瓶,“海天鮮味生抽釀造醬油500ml”售價7.5元/瓶,“海天特級金標神抽釀造醬油500ml”售價8.2元/瓶,與陳列其旁的“千禾零添加醬油500ml”19.9元/瓶、“千禾有機醬油500ml”49.8元/瓶的售價顯得格外搶眼。



該門店員工告訴記者,門店主要輻射消費者為附近成都老小區居民,前來購買醬油的中老年居多,低價吸引下海天醬油銷量最大,同時海天蠔油銷售也不錯。


同時,記者從海天味業天貓旗艦店也看到,以單瓶計算,海天味業所出售的單價最高的產品“海天有機醬油480ml”也僅有39.5元/瓶。可以看到,海天醬油產品價格並未出現像茅台一樣力壓羣雄的現象,反而是量大價低。


“海天的規模優勢難以比擬。”對比主要競爭對手中炬高新及千禾味業,東北證券食品飲料行業分析師李強、馬雪薇指出,一方面,海天的規模優勢主要體現在人力、製造成本率以及運輸費用率上,海天的人力成本率不到千禾的三分之一,製造費用率低2個百分點左右。尤其是在人力成本不斷上漲的背景下,未來競爭優勢更強。


另一方面,各公司的渠道管理能力和風格不盡相同,海天處於絕對強勢地位,經銷商利益被大幅壓縮,經銷商團隊變更率較大;中炬和經銷商傾向於長期良好的合作關係,渠道庫存比較低;千禾正處於地區拓展階段,經銷商增長速度很快。


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醬油消費量頂峯或出現在2030年


強勢的龍頭地位,加之當前穩如泰山的醬油消費市場,海天是否可以用規模碾壓到底,順理成章成為“下一個茅台”呢?


統計數據顯示,2018年我國醬油行業零售收入達到了745.55億元,同比增速為9%,而在2012-2018年間,我國醬油行業增速趨於放緩,量增始終是增長驅動主力。


上述東北證券分析師指出,面對我國人口增長乏力、人口紅利逐漸消失的現實情況,醬油行業未來的量增趨勢不容樂觀,需要創造新的增長點。通過增加品類(醬油→生抽+老抽→生抽+老抽+海鮮醬油),消費升級等方式推動行業增長。


“根據我國人口總數和人口結構預計,醬油消費量在2030年前後達到峯值。”其表示,根據國家人口發展規劃(2016-2030年)和世界人口展望,我國人口總規模將在2030年前後達到峯值,約為1.42億。如果按照幼兒(小於14週歲)和老人(大於65週歲)鹽攝入量5g/日,其他年齡組10g/日估算,人口結構帶來的醬油(食鹽)消費頂峯也將發生在2030年。


天花板尚未觸及,日本卻提前給出了借鑑。據日本醬油協會數據,日本醬油人均消費量從70年代的10升左右,逐年下降至2016年的6升左右,減少近40%,對醬油行業造成了較大沖擊。而在日本市佔率高達33%的醬油絕對龍頭龜甲萬卻保持了穩定的營收及增速。


從龜甲萬的發展可以看到,存量市場方面,其率先推出低鹽化、健康化戰略,佈局多品類細分產品;營銷手段方面,出資贊助烹飪節目,強調醬油不只是日本傳統作料,迎合飲食西化趨勢;增量市場方面,積極拓展海外市場,產品行銷全球100過個國家,2014年海外市場醬油營收就實現了首次超過本土市場。


事實上,龜甲萬的“三招組合拳”正在被今天A股市場的海天、中炬、千禾研習和實踐。當前中國醬油市場還處於增量階段,提前學到“一招半式”的企業們究竟誰能最終勝出?


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一瓶醬油可以賣到三百塊 蛋糕怎麼分


在增量市場中,海天的競爭對手千禾味業將目標瞄準了價格。


《金融投資報》記者在千禾味業天貓旗艦店看到,其“千禾天元有機禮盒(1瓶有機醬油加一瓶有機窖醋,均516ml)”售價高達598元,每瓶均價接近300元。


千禾味業2018年財報明確指出,公司快速搶佔中高端市場引領並創造消費需求,意在形成獨具特色的差異化品牌競爭優勢。


類似白酒行業,走高端化路線帶來的最大優勢是毛利率的提升。上述東北行業分析師認為,千禾毛利率將有明顯提升,“根據產能規劃,千禾的高毛利醬油和食醋佔比將分別有8%和3%的提升,焦糖色產能佔比將大幅減少11%,從而使三大品類綜合毛利率上行約3%。


“許多品牌高檔醬油正在向百元門檻邁進。”中國調味品協會執行會長衞祥雲表示,行業龍頭企業除海天味業外,中炬高新、安琪酵母、恆順醋業、梅花生物、涪陵榨菜、千禾味業、安記食品、佳隆股份和加加食品等上市企業正在成為食品和餐飲業消費升級的主導企業。


中國調味品百強前10名銷售收入表(據中國調味品協會)


中炬高新則着眼多元小品類佈局,走健康化路線。公司年報顯示,近年,公司陸續推出了蠔油、料酒、米醋等系列新產品,逐步向多元化健康食品方向發展。研發方面,2018年完成低鹽、健康、風味型醬油產品的重新定位和研發。


外延併購也是一大推手。據悉,中炬已制定了每年5-6億的外延併購目標,以外延式發展輔助內生式發展。海天在2014年4月併購廣中皇食品,使腐乳成為其首個擴展的子產品。在2017年2月,海天再次向醋行業發力,北上江蘇,在恆順醋業的腹地鎮江收購丹和醋業70%的股權。2018年年報顯示,丹和醋業淨利潤720.94萬元,同比增長24.79%,已超過海天整體利潤增長,且明顯優於醬油和調味醬增速。


國際化方面,據悉,未上市的李錦記卻走在前列,而海天味業暫未佈局,依靠規模優勢及領先的渠道下沉度加強銷售費用投放及通過嚴格管理經銷商深耕渠道。


可以看到,三大調味品上市公司產品上各有差異,策略上各展拳腳,誰會成為“下一個茅台”猶未可知。


衞祥雲表示,從市場長期趨勢分析來看,貴州茅台酒的價格不會在目前的基礎上再有大的上升空間,而海天味業等調味品骨幹企業的醬油價格會在目前的基礎上有較大幅度的提升,醬油價格突破百元將標誌着我國傳統調味品的生產水平和人民羣眾生活必需品的消費水平跨上一個新的台階。



編輯|梅婧 審核|廖小濤

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