監管層摸底結構化發債

債券圈2019-07-11 20:16:33


作者:李維

來源:21世紀經濟報道

 導讀 

監管層正在針對近期非銀同業違約所暴露的結構化發債現象進行摸底分析,並針對部分發行人通過資管產品等方式自持債券的情形進行統計評估。


資管產品回購違約所暴露的內在問題,正在被監管部門所關注。

21世紀經濟報道記者從多位機構人士處獨家獲悉,監管層正在針對近期非銀同業違約所暴露的結構化發債現象進行摸底分析,並針對部分發行人通過資管產品等方式自持債券的情形進行統計評估。

所謂結構化發債,是指發行人在債券發行困難的情況下,通過資管產品的分級安排、回購功能來放大槓桿,實現超額融資。

據記者瞭解,2018年以來,債券市場結構化發債主要分為三類,一是發行人(或關聯方)認購部分自家債券,二是發行人認購劣後份額作為安全墊,吸引私募、銀行等機構資金認購夾層級、優先級等份額完成發債,三是發行人全額認購,並通過同業回購的方式獲得質押融資,由於該模式下發行人出資1億元可換得1.8億元的融資,亦被業內稱之為“118工程”。

在業內人士看來,其中的118工程對同業回購的“融資接力”依賴度較高,如果非銀資金出現緊張,容易誘發回購違約風險。事實上,近期債券資管產品近期的風險事件也和持有低等級信用債疊加較高的回購槓桿不無關聯。

此外,伴隨着部分評級公司的“高評現象”,結構化發債還容易給債券市場帶來某發行人成功發債的信用信息誤導,加劇同業交易對手方的風險判斷難度。

事實上,在監管層對結構化發債警覺的同時,部分同業機構此前已在就結構化債券的潛在範圍進行內部研判。

“回購風險上升的時候,非銀借不到錢,即便是恐慌情緒逐漸消退,對於債券資質也仍然有較高的要求,如果對手方是個持有結構化債券的產品户,顯然同業是不敢為其做逆回購的。”華南一家券商債券交易員表示。

多位業內人士表示,由於結構化發債背後的債券自持往往由發行人的關聯方負責,部分關聯方甚至屬於隱性關聯人,表面上難以發現其與發行人的關聯關係,而債券持有人又無需進行信披,因此在識別結構化發債上仍然存在一定的難度。

曾有業內人士對此建議,對資管產品持有的AA級,金額發行不超過5億元的民企信用債作為摸底範圍。

“之前通常結構化發債為了方便質押都會給評到AA,但發債規模又不多,5億元被視為一個門檻。”華中一家券商債承人士表示,“結構化發債也離不開資管產品,所以這幾個維度來框定結構化債券應該相對準確。”

但也有分析人士指出,以上述指標來校驗是否存在結構化發債和債券自持仍然存在難度。

“這個標準下,有些規模更大的結構化債券可能會被遺漏,而且之前從一些基金專户的風險能夠發現一些城投也參與了118工程。”北京一家券商固收分析師表示,“統計結構化債券需要更多細節,比如發行時的投標認購倍數也是一個參考,因為結構化債券基本上不會出現超額認購,但這種情形也無法避免一些錯殺問題。”

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