送華東醫藥一張“好人卡”:10億收購績差股佐力藥業,對面漲停,自己大跌

環球老虎財經2019-06-02 13:45:59


古有殼股併購績優股提升利潤,今有華東醫藥併購績差股自己跌停。


5月26日晚間,華東醫藥和佐力藥業同時發佈公告稱,佐力藥業控股股東、實控人俞有強及德清縣烏靈股權投資合夥企業(有限合夥)(下稱烏靈合夥)擬以協議轉讓方式將其合計持有的1.13億股股份(佔總股本的18.60%)轉讓給華東醫藥,轉讓總計將不高於10.6億元。若交易順利完成,華東醫藥將成為佐力藥業控股股東,控股股東將由俞有強變更為華東醫藥,實控人變更為胡凱軍。另外,佐力藥業轉讓方將協助華東醫藥改組董事會。

 

按照10.60億元的最高轉讓價款,此次佐力藥業每股轉讓價格約為9.36元,相較佐力藥業前述股價溢價高達68.95%。

 

然而佐力藥業單就去年來説,毫無疑問屬於績差股,其2018年度淨利潤僅0.21億元,同比大降54%,盈利規模僅有巔峯時期2013年的五分之一左右。

 

既然業績不佳,華東醫藥為何仍要高溢價收購佐力藥業?這或是同華東醫藥今年的中藥產業佈局有很大的關聯。佐力藥業的大單品烏靈系列是公司“爆款”,該系列2018年實現3.54億元營業收入,毛利率高達82.93%。

 

百億醫藥白馬聯姻績差股卻遭到了投資者用腳投票,今日華東醫藥盤中一度跌幅達9.99%。

 

華東醫藥在投資人眼中是典型的白馬股,上市以來營業利潤保持年化20%的增速。不過,公司主力產品多為十多年前的老產品,新產品主要收購自關聯方,其長期持續發展能力仍存在隱憂。


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銷售能力有限,業績遇瓶頸
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佐力藥業核心銷售產品增長乏力,或是實控人俞有強放棄控制權的主因。

 

2018年佐力藥業實現銷售收入7.3億元, 擁有烏靈膠囊、百令片、靈澤片三個獨家/類獨家中藥品種,而且三個產品全部進入2018年版基藥目錄。佐力藥業曾在業績預告中透露,在醫保控費的大環境下,雖然公司大力推進營銷的策略,核心產品烏靈系列及百令系列銷售也才較上年基本持平。

 

由於公司銷售能力有限,其產品增長遇到瓶頸,實控人在公告中曾表達出通過尋求戰略合作伙伴做強做大公司的意圖。

 

近些年佐力藥業業績持續承壓。去年該公司實現營收7.30億元,同比下降約8%,系連續第二年下降;淨利潤僅有0.21億元,同比大幅下降達54%,且為連續第四年下降,其規模僅有2013年頂峯期的五分之一左右;扣非歸母淨利潤亦連續四年下降,去年為-548萬元,繫上市以來首次虧損。

 

除此之外,原實控人俞有強手中有1.42億股仍處於質押狀態,其股價因業績承壓長期低迷,這使得其面臨較大的風險和債務壓力。因為被華東醫藥收購,今日佐力藥業罕見漲停,然後股價也只有6元/股。而根據此次交易規定的正式協議生效條件,俞有強需要解除質押的股份。

 

佐力藥業被華東醫藥收購後,或將受益於其渠道銷售能力。不過,一隻ROE連續十年以上均高於20%的大白馬華東醫藥,高價收購佐力藥業有何打算?


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大白馬收購遭用腳投票!
背後實質是對中藥股信心不足?
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華東醫藥上市以來營業利潤保持年化20%的增速,是投資人眼中典型的白馬股。

 

作為A股市場第六大市值醫藥上市公司,華東醫藥自2000年1月上市以來,17年來股價漲幅超過20倍,總市值近500億元。上市之初,華東醫藥的實際控制人為國有控股公司,但是經過一系列的股權變更之後,最終實際控制人變更為自然人胡凱軍。

 

公司主要有兩大塊業務,醫藥商業和醫藥製造,2016年這兩塊業務收入分別為197.37億元、56.43億元,佔營業收入的比例分別為77.77%、22.23%。

 

醫藥商業收入佔比雖高,但毛利率較低,常年穩定在6%-7%左右,2016年為7.29%;醫藥製造業務毛利率較高,2016年為83.69%,貢獻營業利潤47.22億元,佔全部營業利潤的76.64%,醫藥製造業務成為上市公司最主要的利潤來源,而醫藥製造業務大多收購而來。

 

華東醫藥發佈的《2015年公司債券跟蹤評級報告(2017)》披露了公司七大主力產品的銷售情況,其中阿卡波糖(卡博平)、嗎替麥考酚酯(賽可平)、他克莫司(賽福開)2016年營業收入分別為15.05億元、3.73億元、3億元,合計貢獻營業收入21.78億元,粗略按照醫藥製造整體83.69%的毛利率計算,貢獻營業利潤達到18.23億元。

 

給華東醫藥帶去巨大利潤的阿卡波糖和百令膠囊均已經是上市多年的老品種,百令膠囊上市時間為1991年1月、卡博平上市時間為2002年1月,經營歷史已經分別有27年、15年,這也就意味着華東醫藥目前仍然靠老產品撐着、新品貢獻有限。

 

事實上,阿卡波糖這個利潤巨大的市場,並非只有華東醫藥一家公司在搶佔賽道,當市場競爭者超過5家。一旦競爭對手產品通過一次性評價,或將對公司市場進行規模化“侵蝕”。

 

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異樣擴
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為了把握公司少數幾年的“紅利窗口期”,華東醫藥也是不遺餘力地進行市場擴張。

 

去年12月,華東醫藥在互動易上表示,公司目前有三個在研創新葯:治療非小細胞肺癌的邁華替尼;從美國獨家引進的全球首創糖尿病新葯技術口服GLP-1類產品TTP-273;糖尿病一類新葯HD-118。

 

然而,華東醫藥也指出,公司未來幾年仍然會專注高難度、高門檻的專科仿製藥研發;加大腫瘤、生物抗體類創新葯研發力度和海外創新葯權益引進。

 

從最新的財報顯示,公司在2018年銷售費用高達42.97億元,佔當期總營收的14.01%。與此同時,公司的研發費用僅有7.06億元。也就是説2018年公司營銷費用是其研發費用的約6倍。

 

值得注意,在去年12月6日“帶量採購”名單出爐後,中標的31個品種平均降價52%,最高降幅96%,遠超市場普遍預期30%-40%降幅,醫藥股隨之閃崩,而其中華東醫藥也未能倖免,受到不景氣大環境波及。

 

在仿製藥市場面臨洗牌,創新投入短期效果難現及醫藥商業出現變革的情況下,華東醫藥也在不斷謀求多元化業務擴張,比如去年公司就曾溢價超過60%以近15億元的價格收購了仍處於虧損的英國Sinclair公司,以加強市場前景廣闊的醫美領域佈局,此次推進中藥領域整合也可視為公司產品結構調整和轉型戰略。


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