煤炭行業:動力煤價格反彈,業績改善確定性增強

安信證券


        二季度上市公司業績改善確定性強。首先,我們預計二季度動力煤價格有望反彈,一方面電廠檢修結束,日耗恢復,而供給端榆林地區的供給恢復仍然相對遲緩,截至4月24日復產產能仍僅佔62%左右,表內周度銷量亦僅恢復至正常水平的88.9%,滿負荷生產預期被再度延後。同時,4月初-6月底,國家安監局組織安全生產專項檢查,安監高壓持續,預計供給持續偏緊。其次,去年二季度低基數,目前煤價足以支撐業績同比改善。據Wind數據,4月秦皇島Q5500均價為620元/噸,較去年同期的579元/噸高41元/噸或7%,超出市場預期。最後,增值税税率下調至13%從4月1日開始執行,煤炭企業普遍執行“降税不降價”,即企業不含税售價上漲。綜上,動力煤公司二季度預計不含税售價將同比環比都將有所提高,促進其二季度業績同比環比均有改善,業績確定性較強,建議關注:陝西煤業、中國神華、兗州煤業。


        焦炭價格本週反彈:據Wind數據,本週唐山二級冶金焦價格與臨汾二級冶金焦價格分別報收於1940元/噸和1750元/噸,周環比持平。港口方面天津港一級冶金焦價格為2150元/噸,環比上漲50元/噸。


        漲價全面落實,焦企庫存下降明顯。據煤炭資源網,4月下旬,北方多數鋼廠落實本輪焦炭價格提漲,漲幅100元/噸左右。並且供給端供應並不寬鬆,據焦聯資訊,臨汾地區環保力度有加大趨勢,當地焦炭企業逐步落實結焦時間延長至48小時的限產需求,焦化廠去庫存良好,目前焦化廠庫存處於低位,但由於唐山地區五月鋼鐵行業面臨錯峯生產,鋼廠將酌情控制採購量,建議關注後期環保對焦、鋼雙方具體的影響情況。


        港口焦煤價格保持平穩:據Wind數據,截至4月30日京唐港主焦煤價格為1770元/噸,周環比持平。截至4月30日澳洲峯景礦硬焦煤價格為208美元/噸,環比上漲1.5美元/噸。


        受焦炭利好影響,部分低硫煤種價格走高:受焦炭價格回升的影響,焦煤企業心態轉好,臨汾、古交等地價格低硫煤種價格上調或取消前期價格優惠。5月鋼鐵雖然有部分限產,但由於鋼鐵利潤目前尚可,鋼廠並無自主減產的動力,因此需求端仍將持續改善,焦煤價格有望回升。建議關注焦煤行業相關標的:潞安環能、淮北礦業、西山煤電、山西焦化、平煤股份、開灤股份、陽泉煤業、盤江股份等焦煤公司。




鋼鐵行業:盈利由高估迴歸合理

中泰證券


        2018-跌宕起伏:2018年對鋼鐵企業而言,依然是創收增利相對容易的一年,但也是情緒跌宕起伏的一年,行業走勢可分化為三段:(1)年初至4月17日,行業演繹在於需求,節後需求釋放力度與節前較高的市場預期出現偏離,貿易摩擦雪上加霜,鋼價脱離基本面下挫;(2)4月17日至採暖季限產方案出台,政策轉向刺激需求疊加環保間歇干擾壓制供給,形成全年最好的共振區間;(3)10月左右至年底,行情由政策和情緒牽引,採暖季錯峯限產從政策公佈到落地執行均低於預期,加之年底淡季臨近,恐慌情緒導致鋼價再次下挫;


        高基數下盈利同比增速放緩:2018年SW鋼鐵行業32家上市鋼鐵公司實現營收15147億元,同比增長13.1%,主要源於量價齊升:2018年鋼材產量(剔除部分特鋼及鋼管公司)合計2.88億噸,同比增7.3%,同時2018年蘭格鋼鐵鋼材綜合均價同比增7.8%,同時平均成本由於焦炭均價上漲對衝鐵礦均價下跌,同比增7.1%,2018年SW鋼鐵上市公司平均毛利率15.3%,同比增1.6個百分點。此外,2018年SW鋼鐵行業32家上市鋼鐵公司實現淨利潤1099億元,同比增36.3%,期間費用率6.4%,同比微增0.4%,淨利率7.3%,同比提升1.2個百分點,與毛利率增速基本持平。2018年鋼鐵上市公司基本在營收、毛利、淨利絕對和相對比較維度均保持遞增趨勢,增速放緩符合行業整體變動趨勢;


        償債能力、營運能力提升:(1)償債能力:2018年末SW鋼鐵行業32家上市公司平均資產負債率51.8%,降幅為4.9%。具體償債指標而言,2018年末流動比率0.77,經營活動產生的現金流量淨額/負債合計值0.18,雖較理想值仍有一定差距,但行業整體償債能力自2016年起連續提升,目前已修復至近10年來次高水平;(2)營運能力:2018年SW鋼鐵行業32家上市公司應收賬款週轉天數平均為13天,同比下降4天,降幅19.6%;存貨週轉天數平均為63天,同比下降2天,降幅4.3%。2018年鋼鐵行業延續高景氣,下游實際需求高位偏平,鋼廠在產業鏈中持續處於主動位置;


        板塊內盈利呈現分化:(1)特鋼略強於普鋼:在將方大特鋼調整至普鋼分類的基礎上,2018年普鋼和特鋼營收增速基本相當,特鋼毛利率同比增0.5%,弱於普鋼1.2%,但淨利率同比增2.5%,超過普鋼1.4%,整體而言,2018年普鋼與特鋼在毛利率和淨利率相差無幾,增速上特鋼略強於普鋼;(2)長強板弱:該趨勢在2018年下半年尤其四季度分化尤其明顯,核心在於下游需求分化,我們選取上市公司裏具有代表性的長材/板材公司(長材或板材比例超70%),長材企業噸鋼淨利545元,高於板材企業224元;


        2019Q1-盈利迴歸合理水平:2019Q1SW鋼鐵行業32家上市公司合計實現營業收入3480億元,同比增5.2%,環比降9.6%;淨利潤129億元,同比降44.1%,環比降41.8%;歸母淨利潤116億元,同比降45.5%,環比降43.7%。2019Q1SW鋼鐵行業32家上市公司綜合毛利率10.4%,同比降4.2%,環比降3.2%;期間費用率5.7%,同比持平,環比降0.6%;淨利潤率3.7%,同比降3.3%,環比降2.0%。同比口徑看,鋼材價格下降的同時生產成本提升,行業盈利同比下滑;環比口徑看,雖然鐵礦價格上漲,但同期焦炭價格低迷,總體成本仍呈現下降態勢。綜合來看一季度鋼材價格回落幅度超過成本回落幅度,行業盈利環比繼續壓縮;


        二季度展望-板塊存在估值修復機會:


        供需短期均面臨極值:目前全國及唐山高爐產能利用率已略超限產前水平,同時電弧爐開工率已逼近歷史最高水平。在不考慮任何環保限產的情況下,鋼產量或逐漸趨近閾值,若考慮唐山、武安市2019年二、三季度差別化管控嚴格執行,供給端將在二季度出現拐點。從需求端來看,中長期依然維持不悲觀的方向性判斷,但短期而言,旺季需求釋放的高峯期或開始逐步趨緩;


        鐵礦石價格維持高位:隨着澳洲颶風天氣過去及近期巴西州法院已批准淡水河谷旗下的Brucutu礦區重新運營,供給緊缺預期有所減弱,加之近期巴西澳洲發運量已觸底雙雙回升,預計短期高位震盪。中期來看今年處於鐵礦產能釋放週期尾端,大型礦山產能增長不足,礦難導致後期淡水河谷全年產量同比回落3000-6000萬噸逐步兑現,屆時礦價存在繼續上漲動力。具體到鋼材生產成本而言,鋼廠原材料庫存天數或使得礦價上漲傳導至成本提升存在一定的滯後性,大部分鋼廠在二季度感知到的成本壓力或大於一季度;


        板塊估值存在重新修復機會:4月以來鋼鐵需求表現持續超預期,這一點符合我們年度策略《進退之間》判斷:缺乏約束的鋼鐵供給端不斷創出天量,與此同時需求顯示更具韌性,進退之間庫存保持正常去化速度,鋼鐵盈利重新恢復到之前高位。雖不及之前極值,但絕對盈利水平在行業歷史上仍屬於非常優秀狀態。最新行業一季報數據基本符合行業態勢,在極端超高基數下,行業普遍回落幅度較大,更多為之前高估盈利向正常盈利進行迴歸。如果目前盈利持續跨度拉長後,估值端有重新修復的機會。可以關注行業內優秀標的如寶鋼股份、大冶特鋼、華菱鋼鐵、南鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光等。同時受益於鐵礦價格上漲的標的如河北宣工、海南礦業、金嶺礦業等。





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