晨鳴紙業淨利“腰斬”,800億負債繼續“滾雪球”

定向增發2019-04-21 17:57:06

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編輯:青柏

作者:貓妹小姐姐

來源:貓財經


4月15日,晨鳴紙業公佈了2019年第一季度業績預告,淨利潤同比下降94%以上。近年受行業發展限制,晨鳴紙業營收和淨利潤增速緩慢,直到2018年第四季度,業績突然斷崖式下跌,公司表示主要原因是原材料價格上漲以及相關環保政策出台。


行業本身特徵、外界因素導致成本上升、產能過剩導致存貨積壓以及新業務的發展都給晨鳴紙業的資金鍊埋下了隱雷。


截止2018年末,晨鳴紙業的負債總量已達到近800億元,長、短期償債能力不斷削弱,大量融資借款又帶來鉅額利息費用,如此惡性循環纏食企業利潤,相關指標與同行業其他上市公司相比均有較大差距。


01

環保政策出台、原材料價格上漲

晨鳴紙業淨利潤“腰斬”


晨鳴紙業是全國唯一一家擁有A、B和H股的上市公司,世界紙業30強,以紙漿、造紙為主,協同發展金屬、礦業、林業、物流、建材等,業務範圍廣泛。


不久前,晨鳴紙業披露了2018年年報,由於其子公司個別融資租賃業務錯誤將利息收入確認為營業收入,調減了2016-2017年營業收入3.4億和3.79億,分別佔調減後營業收入的1.5%和1.3%。


即使與調減後的上年數據相比,晨鳴紙業2018年業績依然不太令人滿意。2018年,晨鳴紙業營業收入288.76億,下降2.02%,淨利潤25.1億,減少33.41%,扣除非經常性損益後,淨利潤只有19.54億,同比減少42.97%。



貓妹對比了晨鳴紙業近10年來的單季營業收入情況,一直處於穩中有升的狀況中,2016年後有不錯的上升走勢,直到2018年第四季度急轉直下,出現了大幅度下降。


公開數據顯示,2018年第四季度營業收入為53.83億,淨利潤只有2867萬,扣除非經常性損益後為負,前兩項環比下降33.22%和95.88%,同比下降28.64%和97.29%。



4月15日,晨鳴紙業又披露了2019年第一季度業績預告,本期淨利潤為3000-4500萬元,同比下降94%以上。


造成這種情況的原因可能是2018年出台的新環保政策以及關税修改導致的進口原材料價格上漲。在此雙重因素影響下,2018年四個季度淨利潤增速持續下滑,從同比增長11.56%到同比下降4.34%、24.92%和95.32%。


2018年初開始實行新的環保政策,導致造紙行業環境治理成本大幅上升,大量中小企業因此出現虧損,陸續退出市場。


數據來源:中商產業研究院大數據庫


在年報中晨鳴紙業表示其營收淨利的下降也是受原材料價格上漲和環保趨嚴的影響。不過,如此一來,行業內集中度越來越高,消費需求逐漸向龍頭企業集中,使其規模能夠進一步擴大。只是從目前看來,作為行業龍頭的晨鳴紙業並沒有受此利好消息影響進一步提升營業收入,增速反而有所降低。


另一方面,2018年8月之後商務部公告自23日起對美國進口廢紙加收25%的關税,曾經美國進口廢紙以低廉的價格受到造紙行業的青睞,如此一來,造紙行業成本大幅上升,這也直接使晨鳴紙業第四季度淨利潤環比下滑近96%。


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02

融資租賃、採礦業務或成新利潤增長點


在造紙行業遭遇“寒冬”,前進步履艱難時,融資租賃業務成為了晨鳴紙業新的利潤增長點。


年報顯示,2017-2018年晨鳴紙業子公司山東晨鳴融資租賃有限公司分別貢獻營收19.68億、22.02億,佔總營收6.68%、7.63%,比例不斷增大,而融資租賃業務的毛利率高達92.38%。雖然晨鳴紙業表示將持續縮減融資租賃業務規模,但不可否認,這項業務對利潤的貢獻有目共睹。



相比如此高毛利率的融資租賃業務,晨鳴紙業主營的機制紙業務毛利率僅有26.55%,上漲緩慢,2018年還首次出現下跌。不過,據中商產業研究院公佈的2014-2018年中國造紙行業平均毛利率水平來看,晨鳴紙業還是高出不少,2014年-2017年行業平均毛利率水平平穩上上,到2018年受多種因素影響下跌至13.7%。


數據來源:中商產業研究院大數據庫


另外,貓妹發現晨鳴紙業還有一大部分淨利潤來源於政府補助,2018年晨鳴紙業淨利潤僅25.1億,同比下降33.41%,扣非淨利潤只有19.54億,同比減少42.97%。


縱觀2015-2018年間,晨鳴紙業計入當期損益的政府補助分別為2.45億、4.72億、3.93億和5.36億,佔淨利潤比重分別為23.96%、22.87%、10.42%和21.34%。由此可見政府補助對晨鳴紙業淨利潤的影響之大,而作為持續性不確定的政府補助項目,一旦有所變化必然會對淨利潤的增長有重大影響。


除了這些,晨鳴紙業在“不務正業”的道路上越走越遠,主業紙張種類沒有什麼變化,營收情況也處在一種慣性推動的增長中,而在2016年發力融資租賃業務之後,2019年初,晨鳴紙業控股子公司海鳴礦業獲得採礦許可證,進一步開發礦業市場。


年報顯示,海鳴礦業菱鎂礦項目一期已於2018年1月份成功投運。2018年鎂礦為晨鳴紙業貢獻4.16億營收,佔總營收比重1.44%。



日後,在主營業務的營收和淨利潤受環保政策及原材料價格影響,無法快速增長,甚至還有下跌風險的時候,融資租賃業務和採礦業務將可能成為晨鳴紙業主要的利潤增長點。


03

負債近800億,長、短期償債風險巨大


受造紙行業重資產特徵限制,再加上近來環保政策、原材料價格雙重壓力,試圖挖掘新利潤增長點的晨鳴紙業對於資金的需求不斷擴大,2018年初至今晨鳴紙業多次發行了公司債券及中短期融資券進行募資,融資總額近150億。另外,年報顯示,其股東股權質押比例已達到70%以上。


截止2018年底,晨鳴紙業賬面總負債已經接近800億,融資主要用於償還本部及子公司借款。


貓妹查找了晨鳴紙業2008-2018年資產和負債的相關數據,資產負債比與流動速率等指標來比較其十年間償債能力的變化。


十年間,晨鳴紙業的資產負債率不斷攀升,從2008年46.68%上升到2018年已達到75.43%。



而代表企業短期償債能力的流動比率通常大於2表示企業在短期內有較低的償債風險,在扣除銷售回款延遲、存貨變現等影響後依然有足夠的流動資金能夠償還短期負債。


近十年間,晨鳴紙業流動比率最高時也僅有1.49,到2018年末其流動比率已降至0.78,這意味着即使將其全部流動資產變現也無法償還一年內到期的所有負債,有極大的資金鍊斷裂風險。



已經如此高的負債還有不斷上升的趨勢,2018年10月子公司黃岡晨鳴漿紙有限公司分別向中國銀行、中國進出口銀行貸款12.93億元和1.5億美元,以土地等資產做抵押,2019年1月晨鳴漿紙又向湖北銀行申請了2.78億的貸款,同時以2280畝土地及生活區設施進行資產抵押。


晨鳴紙業幾乎是靠融資和貸款撐起了龐大的業務體系,但大量融資又會導致財務費用上升,擠壓淨利潤。自身而言,晨鳴紙業的財務費用從2008年的2.87億漲至2018年27.41億,上漲8.6倍,佔總營收比重也從1.85%上漲到了9.49%。


貓妹選取了營收過百億的同行業上市公司對比其財務費用佔比,包括太陽紙業、山鷹紙業和華泰股份,晨鳴紙業財務費用佔比遠高於其他企業,且在其他企業財務費用佔比不斷下降的時候,晨鳴紙業依然保持上升趨勢。



2018年晨鳴紙業的總資產1053.19億高於總負債794.47億,但流動資產479.68億低於流動負債614.15億,不論是長期還是短期來看,晨鳴紙業的流動資金充足性都不太夠,較大的流動風險像是一個不定時炸彈懸在頭上,該如何安穩過度需要晨鳴紙業好好思考。


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