機會跌出來了嗎?關於當前債市的一個重要事實

債券圈2019-04-16 17:11:56

來源:債券圈

作者:Kuma君

除了社融企穩,當前債券市場的一個重要事實是,2018年利率下行藴涵的兩大市場預期,一、出口大幅下滑,二、房地產投資大幅下滑,都沒有兑現。

出口,不用多説,數據亮瞎了。

下面重點説説房地產。

房地產開發投資包括設備器具購置、建築工程、安裝工程、其他費用(土地購置費)四個部分。其中,建築工程佔比最大,其次是其他費用,設備器具購置的佔比最小。簡單來看,房地產開發投資完成額可以分為土地購置費和建安支出兩大部分,對應着土地投資和施工階段投資,而建安支出平均佔據房地產開發投資完成額的70%以上。

在以往的房地產週期裏,房屋新開工大致滯後於商品房銷售約6個月,土地成交與房地產銷售保持同步,施工面積增速略滯後於新開工面積。但是,本輪地產週期的節奏完全錯位了。

由於房產商本輪補庫存行為較晚,在2016年房屋銷售面積觸頂後,土地成交面積一直直到2018年中旬才見頂。2018年全年,土地購置費用的回升對房地產投資起到了較強的支撐作用。

而16-18年較高比例的項目在開工後出現了停緩建的情況(受房地產政策以及融資環境的影響),新開工面積和施工面積之間持續出現了一個較大的背離。而隨着融資環境改善和房地產政策的轉暖,這些長期積累的停緩建項目在2019年將加速進入施工階段。

此外,2018年商品房年期房的銷售比例高達85%,銷售到竣工平均為兩年,在剛性合約的約束下,這部分期房陸續將在2019-2020年內進入竣工階段,這進一步加劇了2019年房地產施工的緊迫性。

而且,可能“防風險”又要重新回來了。自從總理提及“票據融資、短期貸款上升較快,不僅可能造成套利和資金空轉,而且可能會帶來新的潛在風險”,2月末資金面便開始出現了超季節性的緊張。3月跨季雖再次歷劫但有驚無險,但是上週資金面再次出現了值得警惕異常的信號:隔夜開盤利率火速攀升,甚至出現與7天倒掛(據傳受到指導)。在央行確認基本面無虞的情況下,“防風險”可能將重新上綱上線。貌似最受期待的,就是外圍市場的黑天鵝了。

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