CPI數據告訴你,中國經濟還在那根豎上

債券圈2019-04-16 17:11:53

來源:格隆匯APP

作者:漢陽樹

數據支持:勾股大數據


這幾年,關於中國經濟,有個非常經典的L型判斷。幾年下行,2017年有波經濟復甦,許多人不免幻想我們是不是已經到了這一橫上,甚至有聲音認為我們已經是U形反轉了。不好意思,最近發佈的CPI數據告訴你,我們的經濟仍然在那根豎上。


1

CPI與PPI的分化


最近統計局公佈了3月份的物價數據,其中全國居民消費價格(CPI)同比上漲2.3%,全國工業生產者出廠價格同比上漲0.4%。上個月數據是多少,CPI同比是1.5%,PPI同比是0.1%。還説件事,CPI同比是自去年11月份來的新高。

物價能漲起,説明經濟還不錯,看上去是這樣的,但實際卻遠非如此。


我們知道,2016年以來,中國的PPI同比增速一直在上升,2017年2月PPI同比增長了近8個點,但同期CPI一直低迷,整個2017年同比從來沒有超過2%。

談論一個數據一定要了解其對應的底層數據包,才能解析其含義。


PPI這個指標對應的資產包是上游原材料,煤炭、鋼鐵、有色金屬、紙等等。PPI上漲背後就是原材料的狂歡,具體到微觀意義上來,那就是做上游原材料的企業業績飛起,所以我們過去看到上游企業股價的狂歡。


原材料是一切經濟活動的起點,原材料價格的上漲意味着整個社會的生產成本抬升,這個成本總是需要有個經濟參與者來承擔。在正常情況下,這個成本最終會傳導到最下游的消費者身上。如果是這樣,我們應該會看到CPI的上升。


但真實情況是,CPI沒有上升,相比於PPI的飆升,CPI像是一根快沒了生命體徵的心電圖。


隨着時間的推移,現在PPI的同比增幅雖然下降了,但並沒有轉負,這意味着原材料價格基本上仍然在高位運行,比如動力煤,還在高位震盪。

這種情況下,CPI仍然沒有反應,則意味着相當長的時間裏中游的企業是沒法把成本的上漲轉嫁給消費者的。


什麼情況下企業會自己吞下成本呢?下游消費萎靡的時候。


3月份CPI上行至2.3%,表面上看好像是消費萎靡症狀得到緩解,但果真如此嗎?



2

經濟的這一豎還很長



仔細一看,發現只是因為一場豬瘟。


眾所周知,我國的CPI可以稱之為豬肉CPI,原因是食品的比重太高。3月份CPI重回2.3%,食品的貢獻功不可沒。

而食品裏面,又因為豬瘟導致豬肉、牛肉的價格大幅上漲。

所以,可以看到,當前的CPI重新上2,遠不是消費端開始發力的表徵。


現在PPI繼續高位運行,CPI沒有反應,這就表明經濟的出清還沒有完成。


醫學上有個專有名詞,叫“腦卒中”,俗稱中風,一般是由於腦部供血血管內壁上的血栓脱落後導致動脈栓塞,或血栓出血,造成腦部血管突然破裂,最終導致血液不能流入大腦而引起腦組織損傷。其直接後果,輕則嘔吐、意識障礙,重則昏迷,偏癱,乃至死亡。


罪魁禍首,是血栓。


經濟體與人體一樣。PPI和CPI的這種組合,就是一個經典的“腦血栓”構造。2016年到2017年的供給側,行政強力介入,以環保等各種名義搞死了一批中小企業(主要是民企),減少了供給,再疊加2016年下半年開始全球復甦帶動的國內出口增加,推高了PPI。然而CPI端不動,則表明中下游企業幾無轉嫁成本的能力。


這種組合的本質是將經濟體的利潤在上游和下游企業之間做了一個重新分配,如果考慮企業性質,基本上算是在國有企業和民營企業之間做了一個重新分配。最誇張的例子,莫過於柳鋼,2017年淨利潤26.46億,2018年46.10億,這兩年的利潤超過了過去自它成立以來的多年利潤之和。

企業所有的利潤最終是來自消費者的支付,不同鏈點上的企業各自取得屬於自己的那一部分。而如果消費者支付並沒有顯著增加(CPI沒有上升),那麼像柳鋼這樣誇張的利潤,只能是來自對其他企業利潤的擠佔。


這種擠佔是不可持續的,PPI上行,CPI不動,從經濟學上,意味着經濟傳導機制的失效,它在經濟體的某些環節形成了血栓栓塞。局部越狂歡,越意味着其他部位的失血與掙扎。


要解決這種血栓,有兩種方法,一種是下游消費神奇復活,一種就是部分企業死去,完成出清,也即上游的供給側傳導到中下游的供給側改革。


關於第一種,目前暫時看不到可能。一是全球經濟轉弱以及貿易摩擦繼續,2016年下半年以來這波經濟復甦的引擎出口面臨熄火的威脅。二是國內居民的槓桿不低,另外官方的城鎮調查失業率都在上升,表明國內居民的資產負債表還在惡化中,所以無法指望其消費意願突然變得強烈。


那麼就只有第二種了,上游的供給側改革傳導到下游的供給側改革。這個過程中,部分實力不強的企業在人工成本、環保、税負、社保等壓力下死去,減少了供給,剩下的企業即可提價,完成價格機制的疏導。


這個過程中,必然伴隨失業的進一步增加,從而進一步破壞居民的資產負債表,從而進一步導致消費不振。在這種負反饋中,經濟那一豎會比想象的長。



3

結語



今天A股大跌,港股也大跌,外圍卻表現穩定。可見,問題還是在自己這邊。2019年這波猛漲,估值修復的紅利已經全部吃完,甚至有些過了。股價漲跌無非是估值與基本面,估值紅利沒有了,就是拿出基本面來溜一溜的時候了。


今天的CPI數據表明,基本面還遠沒到見底,CPI重回2.3%只是因為一場豬瘟,而非消費萎靡狀況有所改善的結果。


4月份是A股的一季度時間,一波猛漲後,現在到了決斷時。從一季度各月的宏觀數據來看,企業的整體利潤是繼續惡化的。


END


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