400億營收,11年IPO卻屢戰屢敗!雅戈爾押注500強企業“被套”11年

ipo觀察2019-04-13 17:37:40

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4月1日,寧波金田銅業(集團)股份有限公司(以下簡稱:金田銅業)招股書進行預先披露更新。


對於IPO來説,金田銅業這家營收超400億的銅加工龍頭已經是一個常客,早在2008年和2012年就不斷的衝刺A股市場,無奈因業績大幅變動鎩羽而歸,11年來IPO屢戰屢敗。


此次是金田銅業第三次衝刺IPO,這不僅承載着金田銅業多年來登陸資本市場的夙願,同時也是在首次IPO之前入股的雅戈爾、紅石創投等機構的迫切願望。


但從以往失敗的經驗來看,業績下滑是硬傷,從金田銅業這次的IPO來看,情況同樣不容樂觀。毛利率下滑、三分一的利潤來自期貨外匯投資及政府補助,而且安全事故頻發,致2員工死亡。


雅戈爾“被套”11年,三度IPO


金田銅業的前身可以追溯到1986年成立的寧波市妙山福利機械五金廠,擁有超過30年的銅加工和再生銅生產利用經驗,是國內規模最大的銅加工企業之一,並連續多年入選中國500強企業。


擁有如此高行業地位的金田銅業毫無疑問是渴望登陸資本市場的,其早在2001年就完成了股改,一直在籌備上市事宜。


2007年,金田銅業先進行了首次IPO環保核查,在IPO申報前夜雅戈爾突擊入股,以3.6元/股的價格,共計1.332億元受讓了其3.05%的股權,趕赴上市盛宴。


算盤打得不錯,而金田銅也在2008年3月,順利遞交了上市申請,同年6月收到反饋意見,並於當月完成了反饋意見回覆工作。


但天有不測風雲,金融危機爆發了,實體經濟受到嚴重影響,有色金屬加工企業利潤大幅度下降,出現了大面積虧損的情況。


2008年度,楚江新材、夢舟股份、博威合金等同行業上市公司的淨利潤均大幅下滑,楚江新材、夢舟股份扣非後淨利潤出現大額虧損。


金田銅業同樣未能在金融危機的海嘯中倖免,2008年營業收入同比下降27.31%、扣非後淨利潤為負數,不再符合IPO條件,無奈於2009年2月撤回首發申請。


時間來到了2012年,不甘心的金田銅業再次衝刺IPO,於2012年5月第二次向中國證監會遞交發行上市申請。


但金融危機過後,大量企業快速擴張產能,特別是2011-2012年度,行業內競爭對手大幅擴張產能,但市場消費能力不足導致產品競爭激烈,行業內企業盈利水平出現大幅下降。

2012年度,同行業上市公司中楚江新材、夢舟股份、精藝股份等公司的淨利潤均出現了50%以上的降幅,且扣非後淨利潤均為虧損。


金田銅業2012年業績也出現了大幅下滑(近50%),且預計2013年仍不能得到有效改善。基於自身經營業績發生的重大不利變化,金田銅業於2013年6月再次撤回首發申請。


雅戈爾的上市盛宴再一次擱淺,無奈之下,金田銅業採取了折中的方法,掛牌新三板。


但從金田銅業的新三板市值看,雅戈爾的投資一點也不划算。按2017年11月13日停牌前的收盤價3元/股計算,雅戈爾持股部分的市值為1.11億元,相較其11年前的1.33億元的投資額甚至略有縮水。


由此看來,只有A市場才能把利益最大化,這不第三次來衝擊IPO了。而且此次超400億的營收貌似給金田銅業很大的底氣。


成本速超營收增速,毛利率下滑


2016-2018年,金田銅業營業收入分別為333.70億元、359.93億元、406.46億元,分別同比增長6.15%、7.86%、12.93%。

2018年金田銅業營收突破了400億元大關,增長率也達到了兩位數,但營業成本增速也首次超過了營業收入增速,規模優勢完全沒有體現出來。



成本的增加無疑直接導致毛利率的下滑,2016-2018年,金田銅業綜合毛利率分別為3.30%、4.12%和3.56%,2018年毛利率下降0.56個百分點。


在規模大、毛利率低的情況下,哪怕只下降0.1個百分點,都會損失超4000萬的毛利。何況下降0.56個百分點,那可是幾個億的毛利損失了。


所以金田銅業在2018年營收增加近60億元的情況下,歸母淨利潤竟然比2017年還要低1400萬元左右,而且在歸母淨利潤底下還有一個指標值得我們重點關注。

三分一的利潤來自期貨外匯投資及政府補助


這個指標就是扣非淨利潤,扣淨非利潤是什麼意思?就是扣除與企業經營無關的一切收入與開支後得到的利潤。這個利潤才是真實的反映企業經營盈利狀況的。


觀察君發現,2018年,金田銅業的扣非淨利潤為2.87億元,比2017年低1.1億元,這説明金田銅業的主業業績大幅下滑。


2018年,非經常性損益淨額達到了1.35億元,佔歸母淨利潤的比例達到了三分之一,遠遠超過了2017年。


而這非經常性損益中,大部分來自政府補助和期貨外匯投資,政府補助為5651.14萬元,炒期貨和外匯賺了9241.45萬元,可以説,金田銅業三分一的利潤來自期貨外匯投資及政府補助。

此外,金田銅業安全事故頻發,2017年8月7日,子公司金田電材發生一起傷害事故,造成一人死亡。僅僅過去3個月,另一子公司金田冶煉於2017年11月30日在作業過程中發生一起機械傷害事故,造成一人死亡。



結合前兩次IPO折戟的原因,皆是因為銅價下跌導致業績大幅下滑。第一次是金融危機導致銅價大幅下跌,第二次行業競爭對手大幅擴產導致銅價下跌。


而金田銅業這第三次IPO是在2018年全球貿易摩擦不斷升級以及宏觀經濟持續下滑的背景下發起。這個背景下銅價跌超13%,金田銅業的主業也是大幅下滑,這無疑給此次IPO造成了極大的不確定性。


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