中國央行的無聲變革

人民幣交易與研究2019-03-26 19:07:27

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2019年3月6日,中國外管局首席經濟學家繆延亮在Project Syndicate上發表文章稱,一年來,中國人民銀行改善了與市場的溝通,提高了透明度,並朝着靈活匯率的方向邁進。儘管中國央行還有很大的改善空間,但迄今為止的進展對中國和國際政策制定者都是好消息。

圖|視覺中國 文|Project Syndicate

附件為英文原文

15年前,美聯儲前副主席、普林斯頓大學經濟學教授艾倫·布林德(Alan Blinder)寫了一本關於央行改革的書,名為《無聲革命》The Quiet Revolution。其中最主要的是,一些央行採取了開放式溝通和更加透明的舉措,摒棄了長期以來保密和出其不意的傳統。借用布林德這本書的副標題,當央行開始不保密,轉而公開説話時,他就 “走向了現代化”Central banking goes modern

美聯儲在世紀之交緩慢地朝着這個方向前進。它終於在1994年開始宣佈利率決定,並在2000年開始定期發佈新聞稿(儘管直到2011年才舉行定期新聞發佈會)。這些變化反映出,央行官員認識到,短期政策利率的變化是如何通過預期和市場定價影響經濟的。

今天,中國人民銀行(PBOC)正在經歷一場悄無聲息的革命。與之前的美聯儲一樣,中國央行正變得更加善於溝通。但中國政府真正的改革涉及匯率政策,中國央行正日益允許市場力量決定人民幣的價值。這兩個發展都是受歡迎的。

中國央行與市場的有效溝通與2018年3月任命的新行長易綱有很大關係。上個月,央行舉行會議,解釋最新的經濟和貨幣數據。易綱本人也主動解釋了政策決定,特別是他支持中小企業融資的“三支箭”。儘管這種干預可能會讓央行的傳統人士感到驚訝,管理層偶爾也會插手股市的波動。

另一項重大舉措出現在1月份,中國央行推出了其英文網站的新版本。此前,該網站只有大約2%的內容是英文的,這使得外國投資者抱怨不公平的競爭環境。新英文網站幾乎涵蓋了政策的所有主要方面,從公開市場操作和決策,到行長的講話和活動。例如,網站展示了易綱去年12月在清華大學就中國貨幣政策框架發表的演講,以及他最初幻燈片的英文版,而幻燈片的中文版本並沒有出現在官網。

這種公開溝通無疑很重要,同時中國央行日益靈活的匯率政策更具變革性。2015年至2016年,中國央行動用了大約1萬億美元的外匯儲備來支撐不斷貶值的人民幣。如今,中國央行不再定期干預外匯市場,也不設匯率目標。

自2018年初以來,這種靈活性日益顯著。去年2月份人民幣對美元中間價6.26見頂之後,到10月底人民幣下跌到6.97,下降了10%。(目前人民幣匯率已再次上升到6.70。)

人民幣兑美元匯率在2018年的峯值波動與其他特別提款權(SDR)貨幣的波動相當:歐元(10%)、日元(9%)和英鎊(13%)。同樣,去年人民幣的日波動率達到4.3%,約為其他四種SDR貨幣(包括美元)波動率的70%。而且,人民幣的波動性首次超過新加坡元。

儘管或正因為雙邊匯率出現波動,但人民幣兑多種貨幣匯率總體保持穩定。由24種貨幣組成的中國外匯交易系統(CFETS)指數,年初和年底都在95左右。這發生在幾乎沒有央行干預的情況下。美國財政部2018年10月的一份報告中也表示,中國央行去年的直接干預是“有限的”,國有銀行的外匯銷售是“適度的”。

靈活的匯率在兩方面起着自動穩定器的作用。首先,它是一個安全閥,對資本流動和全球需求做出反應,並緩解其壓力。間接的,也是更重要的,市場驅動的匯率給了中國央行更多的空間來使用利率和其他貨幣政策工具,如存款準備金率等,以幫助穩定經濟。這反過來又穩定了人民幣匯率。

再看看2018年,可以證明這一點。儘管美聯儲在一年內四次加息,但中國央行在3月份僅同意公開市場操作(OMO)逆回購利率上調5個基點,並四次下調存款準備金率,作為定向反週期寬鬆政策的一部分。儘管進行了這些降準,但人民幣並沒有像一些人預測的那樣自由貶值:人民幣兑美元的現價與2017年12月中旬的水平類似,當時中國央行緊隨美聯儲在OMO市場加息5個基點。

隨着人民幣日益成為雙向浮動的貨幣,市場預期也在相應調整,做空人民幣的單向押注似乎比以往風險要大得多。相比之下,迴歸中國央行對外匯市場的常規干預將帶來不穩定。當政策制定者不允許匯率調整時,就有可能引發不穩定的下行螺旋,即外匯儲備減少、信心下降和恐慌加劇。

布林德在2004年描述的“無聲革命”正在中國上演。誠然,中國央行在溝通和匯率政策方面還有很大的改進空間。但迄今為止的進展對中國和國際政策制定者來説都是好消息。

作者:繆延亮,現任國家外匯管理局中央外匯業務中心首席經濟學家,中國金融四十人論壇特邀研究員。(完)

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