政府工作報告的10大關注點

聯訊麒麟堂2019-03-20 13:47:36

聯訊證券首席經濟學家 李奇霖 

聯訊證券高級宏觀研究員 張德禮

(微信:zhdl10086)

聯訊證券宏觀研究助理 鍾林楠

(微信:pumpkinnangua18)


35日,2019年政府工作報告對外發布。作為指導2019年經濟和社會工作的文件,其重要性不言而喻。近兩萬字的篇幅,涉及方方面面,我們認為與經濟相關的部分,有以下十點值得關注。

第一,GDP增速目標定在6.0%-6.5%,符合市場預期。20172018連續兩年將GDP增速目標定在6.5%左右之後,今年同2016年一樣,增長目標重新設置為一個區間。

在“發展面臨的環境更復雜更嚴峻,可以預料和難以預料的風險調整更大”下,增速區間能夠給予逆週期調控政策更大的自由度。在實際宏觀調控中,將堅持底線思維穩增長託底經濟,讓GDP實際增速接近區間下限的概率不大,預計全年GDP增速在6.2%左右。

第二,穩增長的政策地位明顯上升。雖然報告提到了要繼續打好三大攻堅戰、堅持結構性去槓桿,但繼近期政治局集體學習上提出“在穩增長的基礎上防風險”後,政府工作報告又明確平衡好穩增長與防風險的關係。長期積累的風險必須要解決,但是需要在發展中解決,決不能讓經濟運行滑出合理區間。

這意味着穩增長實際已經置於防風險之上了。今年政府工作十大任務之首是“確保經濟在合理區間”,與之對應的是,2018年將“深入推進供給側結構性改革”放在第一。

第三,高度重視就業工作,但失業率目標有所放鬆。城鎮新增就業人口持平於1100萬,登記失業率目標繼續維持在4.5%以內,但城鎮調查失業率目標從2018年的5.5%以內調整為5.5%左右。增長放緩的壓力逐步向就業傳導,尤其是出口產業鏈上的就業壓力,目前已經將就業優先政策同積極財政、寬鬆貨幣相併列。

根據政府工作報告,今年將出台多項穩就業的舉措,包括給予符合條件的企業三年定額税費減免、從失業保險基金結餘中拿出1000億元用於職工技能提升和轉崗轉業培訓、高職院校招生擴張100萬人等。

第四,寬信用寬貨幣的雙寬格局持續,不排除降息的可能。貨幣政策延續了“鬆緊適度”的表述,但與四季度貨幣政策執行報告相比,重提了“把好貨幣供給閘門”言辭,其目的可能在於避免市場出現流動性幻覺與單邊預期。

在要求“降低實際利率”的目標下,貨幣與信用仍有保持寬鬆的必要,因此2019年,我們預計央行將延續貨幣與信用雙寬的格局。

在具體工具選擇上,公報提出要“適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段”,因此,我們認為除進一步降準外,降息可能也會在央行今年的政策工具箱中。

第五,M2與社融增長的目標沒有披露,與2018年相同,但今年新增“與國內生產總值增速相匹配”的要求。何為相匹配?有兩種簡單的理解。

一是按照現在貨幣政策多目標要求,貨幣供應量M2目標值=實際GDP增速+通貨膨脹增速+其他因素,其他因素包括防風險、外部均衡等,以6%-6.5%的實際GDP增速、2.5%的通脹來算,M2目標增速大概在8.5%-9%之間。

二是簡單將相匹配理解為與名義GDP增速相同,以2.8%的赤字率、2.76萬億的財政赤字計算,2019年的名義GDP總規模98萬億,增速9.5%,則M2同比增速還需要進一步提高,而新口徑社融增速基本在目標範圍內。

對債券市場而言,雙寬的貨幣政策導向下,資金面在今年會仍然相對寬鬆,套息賺carry的策略可能最具確定性,在穩增長+防範化解隱性債務的風險思維下,票息策略也可適當嘗試。

第六,積極財政重點在減税。赤字率目標2.8%,財政赤字2.76萬億,新增一般專項債額度2.15萬億,整體來看是低於預期的。由於財政政策是穩增長的主角,此前市場預期赤字率目標在3%、新增專項債額度在2.5-3萬億。

財政擴張力度弱於預期,我們認為可能的原因是隱性債務壓力。據我們測算,2018年隱性債務規模為37萬億,部分省份超過了4萬億。債務高壓下,也收緊了表內的債務。

由於2019PPI同比大概率將低於2018年的3.5%CPI同比預計僅比2018年的2.1%小幅回升,今年GDP平減指數將低於2018年。實際GDP增速也是如此,因此今年的名義GDP增速大概率會低於2018年的8.9%

前面提到過,2.8%的赤字率、27600億元赤字的組合,意味着名義GDP增速需達到9.5%。因此,實際財政赤字率很可能超過2.8%,需要通過預算穩定基金調節。

將一般公共預算和政府性基金預算作為整體看,財政收支缺口將擴大。與2018年相比,一般公共預算財政支出目標增加了2萬億,但財政赤字+新增專項債額度僅上升了1.18萬億,而土地出讓金收入大概率會從2018年的6.51萬億下降。預計財政,尤其是地方財政,將持續面臨着支出壓力。

今年重點在減税降費,根據政府工作報告,全年給企業減税降費近2萬億元,規模高於2018年。增值税税率16%這一檔降到13%10%這一檔降到9%,幅度超預期,增值税降税規模可能超過7000億。

第七,2019年利率債(國債+地方債)供給5.22萬億,低於2018年,壓力不大。其中國債淨供給1.83萬億,地方一般債券9300億,專項債2.15萬億,置換債3100億。

但專項債,2018年限額8.6萬億僅使用7.4萬億,有1.2萬億的額度可在今年繼續使用,不在2.15萬億的預算內。雖然按照往年的經驗,這一部分額度主要集中在經濟較為發達的省份,可能會有較大的剩餘,但考慮到今年減税、擴基建等政策對財政壓力較大,不排除會使用該額度開源,緩解財政的壓力,從而增大地方專項債的供給壓力。

第八,激發市場活力是今年重點。2019年重點任務十大任務中激發市場活力位列第二,僅次於穩增長,政府工作報告認為把市場活力搞上去也是促進經濟平穩增長的關鍵。具體措施包括放管服改革簡化審批程序、促進市場公平競爭、以改革推動降低涉企收費等。

第九,部署形成強大國內市場的任務擴大內需。201812月政治局會議首次提出形成強大國內市場,政府報告做了進一步細化,包括穩消費和穩投資。消費領域重點在增收、個税減免、多渠道供給,重點在養老、嬰兒看護、旅遊、汽車和農村消費等。

投資重點在交運和新基建,鐵路投資較2018年增加680億,並適當降低基建項目資本金。

基建將是穩增長的主要載體。我們認為,在社會消費品零售增速和淨出口增速都放緩的情況下,為保持經濟平穩,固定資產投資增速至少需達到8%。在其它投資增速不變、房地產投資增速4%、製造業投資增速5%時,全口徑基建投資增速需達到18.5%,才有望讓2019年固定資產投資增速維持在8%以上。

值得注意的是,今年政府工作報告沒有提到棚改目標,去年提到了要新開工580萬套。從地方兩會期間發佈的省級政府工作報告看,棚改規模和貨幣化安置比例整體都在下降,預計棚改對地產投資的支撐將減弱。

第十,資本市場制度改革將加快。此次政府工作報告明確提出改革完善資本市場基礎制度,這一進程可能會比之前預期的要快。32日科創板正式設立,實行註冊制,5套差異化的上市標準降低了高科技企業門檻,允許虧損企業上市。這讓其它已有市場面臨優質企業分流壓力,倒逼改革,深交所領導表示創業板已經做好充分改革的準備。預計主板、中小板、創業板的發行制度、退市制度、違規行為懲罰機制等方面,將有一些改革措施。




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