為了IPO,砸400萬股請“金牌”董祕,上市後董祕保底賺1億元

ipo觀察2019-03-20 11:36:06

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今年2月15日,豬年春節過後的第一份IPO申報稿在證監會官網進行了預先披露。這家企業就是主營智能控制器及智能產品的深圳貝仕達克技術股份有限公司(下稱“貝仕達克”)。


貝仕達克在2018年全年實現了淨利潤翻倍增長的靚麗業績,底氣十足啊。而且貝仕達克還花了400萬股引入資深董祕,看這勢頭,似乎對上市勢在必得啊。


400萬低價股引進資深董祕,上市成功後,保底賺1億元


按照我國現有的法規規定,董祕是上市公司的高級管理人員,由董事長提名,董事會任免,對董事會負責,是證券交易所與上市公司的指定聯繫人,接受當地證券監管部門的雙重領導,促進公司規範運作、管理公司證券事務、負責公司信息披露等工作。


可以説,董祕是上市公司的“窗口”。而且,在企業上市前需要引入的各類職業經理人中,董事會祕書和財務總監往往是最為關鍵的,因為這兩個角色,將直接決定着企業上市的工作進度和工作成效。


2017年8月,貝仕達克進行股改籌備上市,引入了資深董祕李海儉,除了董祕的身份外,李海儉還兼任董事、財務總監職位。身兼三職,足以看出貝仕達克對李海儉的重視程度。


李海儉先生從業經驗豐富,2010年至2016年,歷任深圳市長方集團股份有限公司副總經理、財務總監、董事會祕書,擁有長方集團的IPO成功上市經驗。


董祕的收入一般有兩部分,現金薪酬是一塊,還有股權激勵一塊,相比於年薪,資深董祕更看重股權這一塊。


為了引進李海儉,2017年12月,貝仕達克同意李海儉以2.5元每股的低價增資400萬股,持股5%。


為什麼説是低價呢?公允價值一般參考最近一期的淨資產,從招股書來看,2016年公司歸屬於發行人股東的每股淨資產為5.65元,是李海儉入股價的2倍多。


2018年貝仕達克扣非後歸屬母公司股東的淨利潤0.68億元,按照股本8000萬計算,每股收益0.85元,按照同類上市公司約30倍的市盈率計算,若成功上市,李海儉手中的400萬股市值估計將超過1億元以上。正應了那句話,三年不開張,開張吃三年。


淨利潤翻倍增長,客户集中度超98%


貝仕達克主營業務為智能控制器及智能產品的研發、生產和銷售,其智能控制器主要應用於電動工具領域(電鋸、割草機、打磨機等),主要客户包括TTI、捷和電機等國際知名企業。


智能產品主要包括智能照明、智能安防等產品,主要客户包括亞馬遜、TTI等。


2016-2018年,貝仕達克營業收入分別為3.27億元、4.73億元、5.59億元,複合增長率達到30.74%;同期實現扣非後歸屬母公司股東的淨利潤分別為0.36億元、0.68億元和0.95億元,複合增長率達到61.98%,淨利潤以翻倍之姿增長,業績着實靚麗。

                                             


但在其靚麗業績背後卻是依賴大客户,2016-2018年,貝仕達克五大客户的銷售佔比分別為98.29%、98.03%和98.34%,其中第一大客户TTI的銷售佔比分別為81.68%、80.18%和83.49%,處於較高水平。


客户集中度偏高的問題雖然不是首發上市的實質性障礙,但卻是一個重要的審核風險。發審委首先關注,客户集中度偏高是否屬於行業特性。


通過和上市公司對比發現,這並不是行業特性。2015-2017年拓邦股份第一大客户銷售佔比分別為21.17%、20.29%、20.59%,同期和而泰的數據為23.72%、17.90%、19.00%。


因此,未來TTI的市場份額下降、其對智能控制器的需求降低、減少甚至取消與貝仕達克合作,將會給貝仕達克帶來致命影響。


此外,報告期各期,貝仕達克主營業務出口銷售金額分別為 31,275.56 萬元、44,957.20 萬元和 52,267.25 萬元,佔主營業務收入的比例分別為 96.96%、96.02%和 94.75%;若未來匯率出現較大波動,可能會出現較大的匯兑損失,從而對貝仕達克經營業績產生不利影響。


毛利率遠高於同行業上市公司


貝仕達克成立於2010年,相對目前的行業龍頭拓邦股份、和而泰而言,其毛利率近乎碾壓的態勢。


招股書顯示,2016年-2018年,貝仕達克的毛利率分別為 31.54%、29.58%和 30.61%。遠高於同期可比上市公司的平均水平18.56%、19.61%。



一般高毛利率意味着競爭力高,該公司需要給出合理的解釋以及證明。


招股書稱主要原因有:應用領域存在差異,電動工具控制器的毛利率通常較家電控制器更高;通過自主研發設備提升生產效率,因小批量多品種生產議價能力較強等。此外,智能控制器業務存在向客户返利的情況,提升了智能控制器毛利率。


應用領域這一塊,我們拿和主要客户和主要產品均差不多的朗科智能作對比。根據朗科智能招股説明書,其2015年、2016年1-6月電動工具智能控制器的毛利率分別為23.58%及23.53%,還是低於貝仕達克電動工具智能控制器的銷售毛利率27.93%、26.15%和28.50%。


自主研發這一塊,貝仕達克在招股書中強調,公司的研發實力較強,可以快速響應客户需求。但貝仕達克2016-2018年的研發投入佔營業收入僅分別為3.32%、3.69%、3.55%,低於行業平均水平。



未來,貝仕達克能否持續提升研發設計能力,優化工藝製造流程,能否開拓新客户,不斷提升產品的市場佔有率和公司市場地位,將是其經營方面的核心要點。


但對於目前的貝仕達克來説,面臨的最主要的審核問題應該是毛利率異常和大客户依賴症問題,能給出合理的解釋將是打開IPO大門的關鍵。


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