中國第一,世界第三,A股行業唯一上市公司!

ipo觀察2019-03-20 11:35:16

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提起酵母,廚精湛的人都不會陌生,正是有了它,餐桌上才有可口的麪點、醇香的美酒。


它已經有幾千年的歷史了,4000多年前,修建金字塔的古埃及人用發酵的麪包作為主食。

古代中國人用酒麴釀造美酒,那時的人們並不知道是酵母在發揮重要作用。


17世紀,列文虎克通過顯微鏡發現了酵母,開啟了人類科學利用酵母的歷史。


隨着科技的日新月異,小小的酵母除了在食品領域廣泛應用,在生物工程、飼料、營養保健等領域也大放異彩。圍繞酵母深度加工的各種衍生產品,也越來越多,人類的智慧讓酵母的價值發揮得淋漓盡致。


一顆小小的酵母發酵,可以讓麪包變得鬆軟可口,體積變大;一個企業的能量發酵,又是何種情形?三峽大壩讓“高峽出平湖”,神女應無恙,當驚世界殊!


同處宜昌的安琪酵母,從小小的酵母出發,做到了2017年57.76億元的營業收入、8.93億元的淨利潤,在酵母這個行業我國第一,世界第三,是我國酵母行業唯一的上市公司。


獨闢蹊徑:從饅頭包子入手


酵母的工業化很早,19世紀在西方就開始了,其中,全球最大的酵母巨頭法國的樂思福成立於1853年、英國的AB馬利成立於1985年。


而同期,國內酵母工業還是一片空白。為此,國家計委確立了一個活性乾酵母工業性實驗基地的項目,最後這個項目被湖北宜昌市科委摘得。


1986年,安琪前身——宜昌食用酵母基地和宜昌市生物技術研究開發中心成立。


然而,當他們對酵母進行調查和研究之後,開始頭疼了。原來酵母的主要生產原料糖蜜產地主要集中在華南、華北等地,位於湖北中部的宜昌顯得很尷尬,離原材料產地太遠了。


當時國內有三個規模較大的酵母企業,其中兩個在廣東,為中外合資、外商獨資,靠近原材料產地,優勢明顯。


而安琪即沒有原料,也沒有資金,更沒有經驗,簡直就是一個小白研究所,起步基本為零。


酵母在西方國家主要用於烘焙領域,而當時我國烘焙市場尚處於起步階段,人們還掙扎在温飽線上,消費水平有限,所以酵母的銷售情況也不是很樂觀,而且市場還被國外企業壟斷。


安琪董事長俞學鋒經調查後,獨闢蹊徑,將安琪酵母的銷售策略定在饅頭、包子等中國的傳統麪食上。


這個市場定位其實是一個非常巧妙的策略,一方面避開了國外巨頭的鋒芒,另一方面,開發了一個近乎空白的市場。


但打開這個空白的市場也卻非易事,老百姓千百年來都是用老面來發面。這種辦法費時費力,效率非常低。


如何讓中國的老百姓改變習慣,接受方便快捷的酵母發麪呢?答案很簡單:打廣告,在各個電視台投放電視廣告,當時的廣告語——“安琪酵母,發麪就是快”,老一輩的人應該是比較熟悉的。


除了投放電視廣告,安琪還到的各大商場進行現場推銷,同時走鄉串村的推廣,就這樣慢慢打開了市場。


釀酒是中國的傳統產業,行業相對封閉,生產效率低、能耗高、糧耗高、排放高,夏季高温不能生產。


安琪開發了耐高温釀酒酵母,這個成果還獲得了國家科技進步獎,使得釀酒行業的效率大幅提升。在十多年的時間內裏,通過節約創造了社會效益超過30億元,節約了糧食數百萬噸。


憑藉先發優勢,安琪不斷擴張,在這個過程中技術、市場和品牌優勢不斷累積,業務領域也不斷拓展。國內市佔率超過60%,成為我國酵母的代名詞。


這是一個好行業:應用場景廣泛、天花板高


到這裏,也許有人開始悲觀了,市佔率超過60%了,規模也近60億元了,是不是要到天花板了?


首先食品和調味品是酵母應用最成熟的領域,屬於消費品領域,剛性需求較大,而且週期性不強。


其次酵母的應用場景不斷拓展,在生物工程、飼料、營養保健等領域大放異彩,市場潛力巨大。


安琪酵母作為行業的龍頭老大,從其業務領域的拓展和應用就可以看出行業的潛力。


安琪依託酵母技術與產品優勢,建立了一條上下游密切關聯的產業鏈,打造了以酵母為核心的多個業務領域,形成了多產品、多業務、多事業的戰略佈局。


主要產品為酵母、酵母衍生物及相關生物製品,比如麪包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養保健產品、食品原料等產品。


產品廣泛應用於烘焙與發酵麪食、食品調味、微生物發酵、動物營養、人類營養健康、釀造及酒精工業等領域。

                                             

具體來看,烘焙行業尚屬於發展期,對標國際仍有很大空間。根據每日食品網,美國烘焙食品的市場規模接近3800億元,遠超中國1700億元;個人消費方面,中國人均烘培產品的年消費額僅為美國人的十分之一。


酵母抽提物(YE)是天然鮮味劑,具有食品屬性,是一種非食品添加劑的鮮味物質,比傳統鮮味劑更有優勢,廣泛應用於醬醋、餐飲、海產品、調味醬、火鍋料、方便麪等。


而且YE和傳統廣泛使用的食品添加劑味精相比更天然健康、營養更豐富,可以説是味精的天然替代品。


目前國內味精產量消費量達200萬噸,如果YE使用量達到傳統味精的一半,那YE潛在市場容量將超過100萬噸。


要知道2017年全球酵母總產能僅為150萬噸而已,如果再加上其他應用領域滲透所產生的需求,行業天花板無疑還很高。


產業鏈上下游話語權極強


酵母行業產業鏈條較短,上游主要是糖蜜。糖蜜是酵母的主要原材料,根據安琪酵母年報顯示,酵母生產成本中糖蜜約佔總成本的45%左右。


2015-2017年,安琪酵母的應付賬款分別為4.84億、5.66億、9.07億,佔營業成本的比例分別為16.38%、17.27%、25.18%,佔比逐年升高,可以看出安琪對上游廠商有着強勢的話語權。


而糖蜜主要應用在酵母生產、酒精兩大領域,2013年以前糖蜜主要用於糖蜜酒精的生產,糖蜜需求量達到60%左右。


但隨着環保成本增加+替代原材料(玉米、薯類)價格相對便宜,糖蜜酒精開工率不高。與之相反,酵母糖蜜需求從2012年的30%提高到40%以上,成為糖蜜最大需求者。


所以長期看糖蜜的供給還相對寬鬆,價格仍有下降空間,而糖蜜價格對安琪酵母的毛利率影響極大。


2015-2017年安琪酵母毛利率分別為29.88%、32.62%、37.64%,呈不斷上升的趨勢。與之相反的是糖蜜的價格連續三年下降,2017年糖蜜價格為歷史最低位。

                  


酵母行業的下游應用領域就十分廣泛了,在前文中已經提到過。安琪酵母採取經銷+直銷模式。產品依靠經銷商分銷,或者直供給用户,銷售模式為賣斷式銷售,基本不存在後續退換貨影響。可見,對下游也較為強勢。


2015-2017年,安琪酵母的預收賬款分別為0.66億、1.05億、0.90億,佔營收的比例分別為1.57%、2.16%、1.56%,整體有所起伏。


但綜合來看,安琪酵母對上下游的資金佔用情況都在加深,可見它在產業鏈條中,處於強勢地位,這也符合其作為行業龍頭的身份。


而且安琪酵母同時向上遊製糖、包裝行業,下游奶製品、人類/動植物營養積極拓展,打造全產業鏈。


2015-2017年,安琪酵母營收分別為42.1億、48.6億、57.8億,同期淨利潤分別為3.19億、5.78億、8.93億。


酵母及深加工產品行業仍然是安琪的主要收入來源,但收入佔比分別為80%、77%、76%,呈下降趨勢。


製糖行業、包裝行業、奶製品行業的收入都在持續上升,説明安琪酵母的全產業鏈佈局取得一定的成效。



行業高壁壘:技術、環保、資金



全球酵母企業約300家,行業集中度較高,從產能分佈上看,2017年全球酵母總產能約為150萬噸,樂思福(35萬噸)、AB馬利(25萬噸)、安琪(22萬噸)分列行業前三位,佔據全球55%份額。


其中安琪在全球的市場份額約為15%,位列第三。在國內也已形成安琪酵母、樂斯福和英聯馬利三足鼎立的競爭局面,國內市場的CR3佔有率為90%,其中安琪處於主導地位,市場佔有率超過60%。



擁有產能的優勢,行業議價能力也會相對較強,而行業的高壁壘,又阻止了行業內企業擴建產能和潛在競爭者進入。隨着下游領域的持續增長,享受市場紅利自然只會是行業龍頭。


高壁壘主要體現在技術、環保、資金三個方面。


技術方面,也許有人覺得酵母的技術含量不高,但不得不説安琪酵母是酵母行業唯一國家科技進步獎獲得,而且獲得了兩次。


而且安琪酵母自成立以來,通過技術研發,不斷推出新的產品,同時也在不斷拓寬產品的應用領域,並取得了很大的成績。



安琪酵母在年報中也提出:國際酵母生產大企業之間“拼技術”成為最核心的競爭手段,所以未來新品類的推廣和研發,以及產品質量的持續優化,將會成為公司新的挑戰和增長點。


環保方面,目前每生產1噸活性乾酵母會產生約150噸廢水,對環境構成較大污染。而隨着國家環保政策的趨嚴,環保門檻將不斷提高,要想達到環保標準,初始設備投入和後續運行費用相對較高。


資金方面,以安琪酵母為例,每條生產線產能1.5萬噸左右,3萬噸是比較經濟的產能。到建造3萬噸的產能,至少需要7億元。


無論環保投入還是產線的建造對新進入者來説壓力都很大。


綜合來看,2017年,安琪酵母產銷量增長都在10%左右,營收收57.76億元,同比增長18.83%;;歸母扣非淨利潤7.97億元,同比增長61.40%。各項增長指標表現優異,規模效益突出。


此外,安琪酵母在海外市場擴張勢頭不減,2017年,海外市場收入增長達到17.07億元,同比增長18.79%。


同時各系列產品在多個領域大放異彩,可以説潛在增長點較多,而且安琪酵母是我國酵母行業唯一的上市公司,是價值與成長兼備的投資標的。



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