親歷三次週期的PE老兵:三大核心LP將影響創投業走向

創投智匯2018-10-14 14:05:57

去年下半年以來,“資本寒冬”成為了的熱詞,一些人甚至認為“至暗時刻”已經到來了。盛世投資董事長認為,不要過度悲觀,被“至暗時刻”嚇倒,而要辯證地看待“資本寒冬”,因為低潮期正是新佈局的開始。


在姜明明看來,過去十餘年裏,我國的創投行業發展經歷了三次低潮期,拼專業的機構將會脱穎而出並創造新的高潮期。直面募資難的現實問題,創投機構要把握大勢、苦練內功。而在未來三到五年,政府引導基金、國有資本、金融機構三類核心LP將影響創投行業的走向。


拼專業的機構兩三年後將會爆發


在創投行業紮根的18年間,姜明明經歷了行業的三次低潮期。第一次是本世紀初的“互聯網泡沫”,第二次是2008年的金融危機,第三次就是當下。在分析前兩次經驗的基礎上,姜明明預計,更重視專業能力提升的創投機構將在兩三年後迎來新的高潮期。


本世紀初社會各界一直盛傳創業板要開閘。在這種大背景下,一些創投機構盲目投資了一批互聯網項目。當“互聯網泡沫”被刺破時,創投機構遇到了寒冬。但也是這個節點上,一些機構把投資重點轉移到科技領域上來。在熬過了寒冬之後,這些行業迎來了飛速發展,而提前佈局、苦練內功的創投機構贏得了新的發展。


2008年金融危機襲來時,美元基金消失了很多。但這一次低潮期卻也催生了人民幣基金市場。在經濟轉型的呼聲裏,2009年末創業板推出,人民幣基金隨之崛起,各類人民幣LP紛紛湧現。創投行業大發展,甚至掀起了“全民PE”熱潮。在十年迅猛發展之後,股權投資行業投出去的存量高達5.3萬億,規模遠超2008年國家抵禦金融危機而實施的4萬億投資。


截至2018年7月,在中國證券投資基金業協會登記的私募股權、創業投資基金管理人有15000家。而均比較成熟的美國,私募股權基金管理人數量只有1000家左右。數量如此巨大意味着機構質量參差不齊,這就為整個行業的調整埋下了伏筆。對於當前的低潮期,姜明明表示,伴隨着行業調整,LP資源和項目資源將更加向頭部機構集聚,有能力、拼專業的機構將會脱穎而出。


緊密關注國有資本轉型需求


募資難是低潮期的一個直觀現象。對此,姜明明認為,在未來三到五年,政府引導基金、國有資本、金融機構三類核心LP將影響創投行業的走向。


在“撥改投”實施以來的三四年裏,政府引導基金迎來了爆發式增長,如今規模已經達到兩萬億。在姜明明看來,在新的調整週期裏,政府引導基金將迎來三大變化:


第一,在地方財政緊縮、國企平台轉型的情況下,未來將鮮見超大體量的“大象”基金。第二,政府引導基金將更加關注產業發展和項目落地,具備優質產業導入能力的資產管理人將得到青睞。第三,政府引導基金投資將更加穩健和謹慎。


對於當前的經濟形勢,姜明明認為,改革是不可逆轉的大勢,這中間國有資本的作用至關重要。從2016年到現在,各個行業中頻現國有資本的身影。在股權投資一二級市場上,國有資本更加活躍。


尤其是今年,國有資本頻頻出手,成為A股控制權轉讓市場的新勢力。這與國企混改、國資平台自身轉型的需要密切相關,有助於國資更多地向重點行業、關鍵領域集中,從而推動國有經濟佈局優化和結構調整,提高國有資本配置和運營效率。以上海為例,上海國際、上汽、上海實業等國企紛紛設立母基金,並以二手份額基金、併購基金等方式進入一級市場,加強產業佈局。


不可否認,當下在金融去槓桿的背景之下和產業發展遇到瓶頸的情況下,大體量長週期的資金來源和高質量的項目來源均會遇到一定的困難。但姜明明認為,不能靜態地看待當前的問題,要看到財税、金融、投融資體制均會進行深刻改革。


姜明明預計,在改革完成之後,大體量長週期的資金會源源不斷地從政府、國有企業、金融機構、社保體系湧出,而新產業和高科技不斷髮展的漣漪會層疊互動,產生萬億級新產業規模。


抓住母基金市場的新趨勢


創投行業實際上是反週期的。當低潮期到來時,人們最先體會到的是往往是募資難。但這時企業估值會下降,也正是投資的好當口。姜明明認為,站在資金鍊、產業鏈上游的母基金機構,一方面要加深對VC、PE的理解,另一方面要加深對產業的理解及LP訴求的理解,只有練好內功,才能發揮更大的功能和作用,並引導整個行業回到價值投資的本質上來。


作為我國知名的母基金管理機構,姜明明創辦的盛世投資至今已經投資了200多隻基金,覆蓋了2700多個項目。


對於母基金未來的趨勢,姜明明認為,首先,從業者將更加關注退出。從目前市場形勢來看,2008年、2009年左右成立的第一批人民幣基金陸續到期,真正能實現到期清算、完全退出的屈指可數。市場不能只靠GP孤身奮鬥,LP、母基金要通過二手份額基金、併購基金等多種方式,創造更多的流動性。


其次,母基金將更加專業化、產業化和市場化。姜明明以二手份額母基金為例,闡述了基金管理團隊應該具備的四種能力,即強大的接轉能力、專業的估值定價能力、較強的產品結構設計能力和紮實的實務操作能力。在姜明明看來,一隻基金打天下的時代已經一去不返,


母基金要更加專注行業的垂直領域。對行業理解越深入的母基金,集聚資源的能力越強,對地方產業的促進作用越強,投資表現也會越出色。


目前國內一二級市場處於極度割裂的狀態,而一二級市場投資本質上都是權益投資,在國外並沒有太清晰的劃分。姜明明認為,未來我國一二級市場將趨向融合,更加聯動,實現估值趨同、投資邏輯趨同和收益趨同。這些都是創投機構應該把握的走勢。(來源:證券時報網)


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