火線分析:債市畫地為牢玩不下去,統一監管要開始了

前沿觀察2018-09-15 02:15:42

中國的信用債市場存量規模超過35萬億,而這個市場的監管可能會面臨鉅變。

 

剛剛,央行網站發了一個快訊,央行和證監會聯合發佈了今年的第14號公告,要求加強信用評級統一管理,推進互聯互通。

 

 

等這樣的消息等了好久了。


今年3月份的國務院機構改革,應該説金融系統有大動作,銀保會合並,銀保和央行之間也有一些職能調整。這樣的改革目前還在繼續,銀保會、證監會一正四副之外的多餘人員分流已經開始。

 

可是,當時便便就是沒有關於債券市場監管機構的任何改革動向。按説,這輪機構改革力度也夠大了,但為什麼沒有詬病已久的債券市場呢?


而現在終於有了新的動向。

 

先是上個月底,那次會議的一段話(當天在圈內有分析,歡迎入圈查看)。

 

會議強調,進一步深化,要堅持問題導向,聚焦突出矛盾,更好服務實體經濟發展。要抓緊研究制定健全資本市場法治體系、改革股票發行制度、大力提升上市公司質量、完善多層次資本市場體系、建立統一管理和協調發展的債券市場、穩步推進資本市場對外開放、拓展長期穩定資金來源等方面的務實舉措。

——8月28日金融委專題會議

 

這段話看上去沒什麼新鮮,現在説的,過去也都説過。可是前沿君不這麼認為,這是金融委專門研究的下一步要做的工作,顯然有所指。而且,昨天金融委再次重申了對資本市場改革的看法(見本公號《金融委三次會議火線分析:去槓桿的燒餅要再翻一翻》)。

 

這段話要展開來分析,涉及的深層次問題太多,比如註冊制的問題等等。不過,其中有半句涉及到債券市場的:建立統一管理和協調發展的債券市場。千言萬語都在這半句話中。


1,九龍治水


債券市場的九龍治水、畫地為牢可是出了名的,發改委管企業債,證監會管公司債,交易商協會管短融中票等等,每個部委管自己一攤事。當然,這裏面是有歷史原因,不能單純地指責了之。

 

最近中金做了一個研報《【中金固收·重磅推薦】2018中金債市寶典之信用篇》,裏面有幾張圖有清晰的展示,引用如下。

 這張圖展示了三個部委分割監管的債券市場,各管一塊。


 評級准入這張表,密密麻麻的勾勾叉叉,不是內行真是看不懂。明明是一家機構,比如中誠信,偏偏要分為中誠信國際和中誠信證券,為啥?因為不同的地盤要求不一樣,所以只能拆成兩家,你不認我的,我不認你的,搞得跟兩個國家一樣。


可發的都是信用債,評的都是信用債,憑什麼要分割成這樣?權力嘛。

 

據瞭解,上述金融委會議的半句話是來自證券監管部門的意見,畢竟債券也是證券嘛,證監會當然要繼續遊説。


這半句以及今天的這個公告説明,對債券市場統一監管,新一輪的掐架又要開始了。


2,到底誰管好?

 

我們來看一下信用債市場的存量規模:


 

從上圖可以看出,銀行間可是一家獨大,包含國債和地方政府債在內,銀行間市場在存量市場佔了63.08%,上交所和深交所加起來佔23.09%。

 

那麼,如果要統一監管,到底是誰統一誰呢?按照實力來看,銀行間佔大頭,胳膊扭不過大腿,應該是交易商協會(央行)主導。


不過,銀行間其實成長得很晚,2005年開始推出短融,實行註冊制,允許商業銀行投資信用債,並且在2008年推出中票,進而發展壯大起來。當時,中期票據推出3個月後,一度暫停,後來在穩增長的需求下,不僅放行,而且還火起來了。貨幣市場來發信用債,貨幣當局來管信用債,在一些人看來,怎麼樣都是彆扭的。

 

這就引發了央行和證監會之間曠日之久的爭執:到底誰統一誰?市場上有各種觀點、各種建議,許多都有明顯的傾向,或者為央行説話,或者為證監會説話。

 

上個月對大公的處罰也具有象徵性意義,因為這是首次聯合執法的結果。央行、證監會和交易所協會針對評級虛高、評級泡沫等問題首次開展聯合檢查。結果大家都看到了,大公被重罰,基本上半身不遂了。

 

雖然私下地,對於這樣的聯合執法交易商協會肯定有不同意見,此前也有呼籲交易商協會成立稽查局。

 

上個月17日,證監會對聯合執法表明了姿態。證監會當然是願意的,他的執法能力更強。


我會將與人民銀行繼續加強監管協作,深入貫徹落實公司信用類債券部際協調機制精神,進一步推動銀行間市場與交易所債券市場互聯互通,不斷加強監管協作,切實保護投資者合法權益和社會公共利益,促進信用評級行業規範發展。

——8月17日證監會新聞發佈會表態

 

今天則是在信用評級監管上邁進了一大步,不再是之前的機構互認之類的,而是直接統一監管。

 

這個行動可能也與評級行業的開放有關,狼要來了,如果中國的債券市場監管還是如此分割混亂,評級行業還是如此粗放經營,最後市場都要丟了,更別説做強做大。

 

 

現在看來,評級的統一管理僅僅是開始,未來債市統一管理估計不可避免。這必將涉及到一個核心問題:證券法的修訂。

 

這是個頭大的問題,2015年一審以來,拖延了兩年才二審,至今仍未三審。2018年,證券法修訂列入了預備審議項目,與之並列是還有個税修訂、房地產税立法,現在個税修訂大步快走已經通過了。上兩次審議市場關注的焦點都是註冊制,下一次債券市場的統一監管也會是焦點。


按照現在的證券法規定:


在中華人民共和國境內,股票、公司債券和國務院依法認定的其他證券的發行和交易,適用本法。

——現行證券法相關規定

 

也就是説,銀行間市場的中票短融,證券法管不到,證監會也管不到。上兩次審議,市場的核心焦點是股票發行註冊制的問題,而下一次,債市監管不可避免也會成為焦點。

 

且看證券法修訂何時啟動三審,兩邊何時再度掐架。



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