何巖 | “新民兵”:大國軍工的“特種尖兵”

紅學堂2017-07-15 13:07:56

國有軍工體系是國家防務的中流砥柱,民營企業在以往參與軍工產業的份額、作用相對較低。但在軍民融合大背景的今天,我們不僅僅看到了整體民營軍工產業的興起與前景,從資本市場角度,更看到了民營軍工的投資價值,我們稱新一代民營軍工企業為“新民兵”。

 

“新民兵”崛起的政策背景


筆者看好“新民兵”的發展前景與投資價值,最重要的因素是強大的政策環境。十八大以來,從中央、人大到國務院相關部委,從不同高度與角度,反覆強調軍民融合的戰略意義,下發很多指導性文件,成立了相關部門,核心領導人親自掛帥,軍民融合作為國家戰略的地位已經確立。(具體見表1)



“新民兵”的突出特點


筆者認同並高度看好“新民兵”的前景與價值,而瞭解“新民兵”在新時期下的顯著特點,有利於投資者精選投資標的。


宏觀面:通過表1可以看到,國家在軍民融合上的政策力度。雖然軍民融合是雙向的,但總體對民營軍工企業利好作用似乎更大,有利於“民參軍”政策障礙的打破,整體“民參軍”領域面臨爆發性增長。



微觀面:在税收、“軍工四證”發放等方面給“民參軍”企業諸多政策。而民營軍工研發能力、生產能力、配套能力的釋放,會緩解國有軍工部分生產能力不足,也能在部分領域引入更好的競爭機制,同時,在部分領域,民營企業擁有的部分領先高科技技術完全可以轉化到軍工領域。全社會資源的高效協同配置會加速我國軍工行業快速發展。以最典型的“軍工四證”為例,門檻很高。而沒有“軍工四證”就無法完整參與到軍工體系的研發與生產。截至去年,已有1000多家民營企業獲得“軍工四證”,最近五年數量增長一倍多。“軍工四證”詳見表2


表2:“軍工四證”

軍工四證

主管部門

認證週期

有效期

説明

武器裝備質量管理體系證書【國軍標認證】

武器裝備質量體系認證委員會

6個月

4

取得武器裝備科研生產許可條件和裝備承製單位資格證書的前提,軍方出具推薦意見

武器裝備科研生產保密資格證書【保密認證】

國家保密局、國防科工局、總裝備部

7-9個月

5

取得武器裝備科研生產許可條件和裝備承製單位資格證書的前提,軍方出推薦意見

武器裝備科研生產許可證書【許可證認證】

國防科工局負責、徵求解放軍總裝備部意見

10-12個月

5

從事武器裝備科研生產任務的法律許可

裝備承製單位資格證書【名錄認證】

解放軍總裝備部

10-12個月

4

直接向軍方供貨權利基礎


發展方向:從行業上看,通訊、電子信息、新材料、機械製造、鑄造加工、北斗導航以及部分高新技術、輕資產型領域,部分民營軍工企業具有技術優勢,適合民營企業進入。從技術特徵上看,技術空白領域,國內尚未突破的新領域,打破國外高度封鎖的領域,適合民營企業身份從國外進口設備引進技術與人才,適合民營企業進入。上述這些都是民營軍工企業需要重點關注並發展的方向,也是我們尋找個性化“新民兵”的有效途徑。總體而言,避開競爭、獨闢蹊徑、打破封鎖、創新技術,有這樣思路的“新民兵”才有價值,才是“特種尖兵”。   

制約點:首先是要繼續降低民企參與軍工領域門檻。其次是大力通過資本市場給予民營軍工企業資本支持(民營軍工很難獲得軍工財政扶持)。另外,相當多民營企業不具備進入軍工領域一級、二級配套資格,缺乏大型裝備總裝能力與實力。“民參軍”大多體現在軍民通用裝備和三四級的配套產品上,長期固有的軍工研發、生產與採購體系的打破與競爭需要一定時間。


發展空間:隨着軍民融合國家戰略的實施,“新民兵”發展空間已經打開。第一,融資空間,大力支持國有軍工融合民營軍工企業,大力支持民營軍工資產證券化,大力支持社會資本融入民營軍工。第二,技術空間。有了資本支持,利用民企的先天身份優勢,積極吸引國外先進技術,積極突破原有技術天花板。第三,市場空間,中國國防預算預計以每年7%-8%增速穩定增長,三年內我國軍費規模將達到1.3萬億元左右,如武器裝備費用佔比1/3,民參軍佔比提升到30%,三年後年“民參軍”市場規模將達到1300億左右。空間巨大。

 

“新民兵”潛力公司選擇


國有軍工公司估值方法適用於以資產注入為前提的市值持續增長為評估核心的成長性估值體系。而“新民兵”大多為中小型公司,資產注入預期較低,除了隨着行業本身高速發展的內生增長,以及適度的外延購併,更多的價值反應在實實在在的業績上面,估值方法更加註重業績的兑現。所以,針對“新民兵”,應用市盈率,並結合毛利率、淨利率、淨資產收益率、現金流、負債率、行業地位、市值水平綜合評估。結合歷史與未來,我們不妨從以下幾個角度選擇“新民兵”潛力公司:


1、國有軍工集團內部的“民參軍”:國有軍工集團所屬大多數上市公司目前依舊是民品公司,但有部分企業已經正式“參軍”,成為名副其實的“軍人”。如早期北方天鳥變更為中兵光電(現北方導航)、風帆股份更為中國動力,廣船國際更為中船防務,以及最近中航黑豹有望成為沈飛,中電廣通成為中船重工旗下電子對杭平台。


2、“民參軍”轉正:也就是民營軍工企業或者非軍工企業,直接被國有軍工集團收購,成為主力軍工企業,如閩福發A更為航天發展、南通科技更為中航高科,南洋科技有望成為航天彩虹。


3、“老民兵”證券化:“老民兵”是指老牌的民營軍工企業,主動或者被動的進行資產證券化,軍工資產注入某一民營企業,或者直接借殼上市。如,北京信威--中創信測,明日宇航--新研股份,同智機電--銀河電子,華訊方舟--保定天鵝,鵬起實業--鼎立股份,師凱科技--精準信息、金海運--天海防務,雷科防務--理工雷科。


總體而言,對於“新民兵”,行業方向好,戰略定位清晰,行業地位突出,業績有支撐,市值中小,老闆有企業家精神,股權結構合理,股東與員工有動力。符合上述條件的可以納入重點關注。更具體而言,我們更注重“新民兵”企業的業績,看中現實實力。所以,從估值角度看,首選市值小、業績好,並有確定性高增長的,其次是,估值高,市值小,但有獨門技術特色的。而業績、市值、技術三者都很突出的,那必將是精品。在陝西、四川、河南、浙江等地都可以尋找到少量精品公司。比如,某家“新民兵”企業,專門給中高端導彈、艦艇、飛機等配套,為國內少有的幾家可以生產相關產品,技術門檻很高的企業,市盈率30幾倍,未來三年業績有望50%以上覆合增長,大股東持續增持。類似這樣的公司註定是我們重點研究對象。部分重點“新民兵”企業見表3。(作者承諾,未持有文中提及股票。文中股票只做舉例,不做買入推薦。)


表3:主要“新民兵”一覽表(包含軍工集團內部“民參軍”部分企業)


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